就證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《證券期貨市場(chǎng)程序化交易管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》（簡(jiǎn)稱《辦法》），9日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，現(xiàn)階段，將按照“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導(dǎo)思想，加強(qiáng)對(duì)程序化交易的監(jiān)管。

　　有分析人士指出，證監(jiān)會(huì)規(guī)范程序化交易行為，有利于加強(qiáng)證券期貨市場(chǎng)監(jiān)管，維護(hù)市場(chǎng)秩序，保障投資者合法權(quán)益，畢竟程序化交易堅(jiān)決執(zhí)行既定的交易策略，即便A股有漲跌停板作為保護(hù)，但仍然有可能引發(fā)大面積的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　過(guò)度發(fā)展程序化交易不利于公平交易

　　程序化交易是技術(shù)進(jìn)步與市場(chǎng)創(chuàng)新的體現(xiàn)，是一把“雙刃劍”，對(duì)資本市場(chǎng)有利有弊。程序化交易由于反應(yīng)速度快、沒(méi)有人類的感情干擾，可以堅(jiān)決執(zhí)行既定的交易策略，故有可能因?yàn)楣芍敢稽c(diǎn)點(diǎn)小波動(dòng)就引發(fā)股價(jià)的快速暴跌或者暴漲，例如港股漢能薄膜發(fā)電、美國(guó)的閃電崩盤，都有程序化交易參與其中，分析人士指出，A股雖然有漲跌停板作為保護(hù)，但仍然有可能引發(fā)大面積的突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

　　縱觀成熟市場(chǎng)，程序化交易發(fā)展較快，主要源于其多交易場(chǎng)所的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，也源于其機(jī)構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)，程序化交易可平滑不同市場(chǎng)和關(guān)聯(lián)產(chǎn)品價(jià)格，提供市場(chǎng)流動(dòng)性，提高價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，也有利于克服交易中人為因素的影響。但是，程序化交易也有加大市場(chǎng)波動(dòng)、影響市場(chǎng)公平性、增加技術(shù)系統(tǒng)壓力等消極影響，境外監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)程序化交易的監(jiān)管力度也在不斷加大。

　　張曉軍表示，要清醒地認(rèn)識(shí)到，我國(guó)資本市場(chǎng)有其自身特點(diǎn)，一是發(fā)展宗旨是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在市場(chǎng)流動(dòng)性已經(jīng)較為充足、換手率較高的情況下，通過(guò)程序化交易進(jìn)一步提高流動(dòng)性不是當(dāng)前面臨的主要問(wèn)題。二是投資者以中小散戶為主，而程序化交易主要為機(jī)構(gòu)或大戶所采用，過(guò)度發(fā)展程序化交易不利于公平交易。三是市場(chǎng)投機(jī)炒作等問(wèn)題仍較明顯，通過(guò)程序化交易完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制還有很長(zhǎng)的路要走。因此，現(xiàn)階段，需按照“嚴(yán)格管理、限制發(fā)展、趨利避害、不斷規(guī)范”的指導(dǎo)思想，加強(qiáng)對(duì)程序化交易的監(jiān)管。

　　其實(shí)，早在2010年9月，證監(jiān)會(huì)就曾下發(fā)《關(guān)于程序化交易的認(rèn)定及相關(guān)監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》，該《意見(jiàn)》交易速度和下單頻率將程序化交易分為“高頻程序化交易”和“非高頻程序化交易”兩類，根據(jù)不同類型的程序化交易實(shí)行分類監(jiān)管。但這被市場(chǎng)人士認(rèn)為是主要針對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管措施。

　　此次，《辦法》將程序化交易定義為通過(guò)既定程序或特定軟件，自動(dòng)生成或執(zhí)行交易指令的交易行為。言下之意，只要符合《辦法》對(duì)程序化交易的定義，都是《辦法》規(guī)范的對(duì)象，相關(guān)的程序化交易者均須遵守《辦法》規(guī)定，履行有關(guān)義務(wù)。

　　指令審核制度是維護(hù)市場(chǎng)秩序的重要屏障

　　值得注意的是，《辦法》規(guī)定了指令審核制度，這是我國(guó)證券期貨市場(chǎng)管理的一項(xiàng)新舉措，張曉軍表示，此舉旨在維護(hù)市場(chǎng)正常交易秩序，避免對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)度沖擊。

　　具體來(lái)講，指令審核制度就是要求證券公司、期貨公司建立程序化交易和非程序化交易的風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，對(duì)程序化交易賬戶使用專用的報(bào)盤通道，并分別設(shè)置流量控制。證券公司、期貨公司和基金管理公司需加強(qiáng)客戶和自身程序化交易的指令審核，并適時(shí)進(jìn)行人工復(fù)核。

　　張曉軍解釋，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)行適當(dāng)?shù)慕灰鬃月桑缭跐q跌停板附近限制下單，避免大額、連續(xù)訂單造成流動(dòng)性緊張或價(jià)格沖擊等，在我國(guó)證券期貨市場(chǎng)已開(kāi)始推廣；交易所會(huì)員對(duì)大額、快速指令進(jìn)行審核則是成熟市場(chǎng)的通行做法，也是保障交易市場(chǎng)正常功能的重要屏障，與人工交易相比，程序化交易具有申報(bào)速度快、申報(bào)頻率高等特點(diǎn)，《辦法》要求證券公司、期貨公司建立指令審核制度，而不是不加過(guò)濾地將程序化交易指令直接送達(dá)交易所主機(jī)，旨在維護(hù)市場(chǎng)正常交易秩序，避免對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的過(guò)度沖擊。

　　同時(shí)《辦法》規(guī)定證券、期貨和基金業(yè)協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)制定程序化交易指令審核指引并開(kāi)展自律管理，張曉軍表示，這主要考慮這是行業(yè)的一項(xiàng)新實(shí)踐，需要形成可操作的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)?？傊?，當(dāng)程序化交易者的交易金額或頻率達(dá)到對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生明顯影響的時(shí)候，即使其不具有影響市場(chǎng)價(jià)格或交易量的故意，也負(fù)有審慎交易的義務(wù)。

　　此外，《辦法》還規(guī)定了六類禁止性行為，包括頻繁申報(bào)并頻繁撤銷申報(bào)，且成交委托比明顯低于正常水平，在收盤階段利用程序進(jìn)行大量且連續(xù)交易，影響收盤價(jià)；連續(xù)以高于最近成交價(jià)申報(bào)買入或連續(xù)以低于最近成交價(jià)申報(bào)賣出，引發(fā)價(jià)格快速上漲或下跌，引導(dǎo)、強(qiáng)化價(jià)格趨勢(shì)后進(jìn)行大量反向申報(bào)并成交等。

　　張曉軍強(qiáng)調(diào)，在日常監(jiān)管實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，有部分程序化交易偏離了理性投資可解釋的范疇，涉嫌故意加大流動(dòng)性沖擊的程序化交易行為，《辦法》中規(guī)定的相關(guān)禁止性行為既不同于證券期貨交易所認(rèn)定的異常交易行為，也不直接認(rèn)定為市場(chǎng)操縱行為，三者之間既有區(qū)別也有聯(lián)系還可能轉(zhuǎn)化，責(zé)任后果有所不同也可能競(jìng)合，從而在自律監(jiān)管、行政監(jiān)管和對(duì)違法犯罪行為的打擊等不同層次構(gòu)筑了保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)正常交易秩序的立體防線。

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