資金面兩利好

　　結(jié)束五周凈流出?證券保證金上周凈流入近700億

　　A股兩融余額四日連漲 融資客卷土重來開始小幅加杠桿

　　【私募看好后市】基于兩大判斷 私募四季度參與意愿大漲

　　結(jié)束五周凈流出?證券保證金上周凈流入近700億

　　上周，證券保證金結(jié)束了連續(xù)五周的凈流出，錄得凈流入684億元。分析人士指出，近期政策寬松預(yù)期再度升溫，人民幣匯率預(yù)期的穩(wěn)定將幫助反彈行情走得更遠(yuǎn)。

　　投?；鹱钚聰?shù)據(jù)顯示，節(jié)后兩天(10月8日至9日)，證券保證金凈流入684億元。其中，證券交易結(jié)算資金銀證轉(zhuǎn)賬增加額為2873億元，減少額為2189億元，日均余額為2.11萬億。

　　分析人士指出，由于節(jié)假日因素，上周僅兩個(gè)交易日，因此資金變動(dòng)幅度較小。保證金恢復(fù)凈流入的原因主要有兩個(gè)：一是季末結(jié)束后，月初部分資金回流；二是假期海外市場(chǎng)利好因素較多，節(jié)后市場(chǎng)回暖，投資者情緒有所改善。

　　同時(shí)，海外資本的流動(dòng)方向也出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。10月7日當(dāng)周，中國(guó)市場(chǎng)錄得1.44億美元凈流出，上周為凈流入2.80億美元。對(duì)此，申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇認(rèn)為，當(dāng)周因國(guó)慶休假交易日較少，資金缺乏流動(dòng)渠道；A股市場(chǎng)蓄勢(shì)反彈，海外資金仍看好中國(guó)市場(chǎng)。

　　投資者情緒為何會(huì)出現(xiàn)這種積極變化？分析人士認(rèn)為，主要原因是人民幣匯率預(yù)期的穩(wěn)定和政策寬松預(yù)期的升溫。

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月會(huì)議紀(jì)要所透露的信息較為正面，市場(chǎng)解讀為美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息概率驟減，造成近期美元表現(xiàn)偏弱，人民幣貶值壓力減小。

　　興業(yè)證券首席策略分析師張憶東認(rèn)為，匯率的階段性穩(wěn)定是此次中級(jí)行情在時(shí)間延續(xù)方面的重要保障。至少在下一個(gè)美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)公布日(11月6日)之前，可以保持樂觀。原因是作為影響近期全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格最核心的變量——美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策動(dòng)向，在此之前都將籠罩在“經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱、年內(nèi)加息概率下降”的預(yù)期之下，從而導(dǎo)致美元指數(shù)階段性偏弱，有助于全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)階段性企穩(wěn)甚至反彈，穩(wěn)定人民幣匯率的預(yù)期。大概率來說，近一個(gè)月將是這輪中級(jí)反彈的窗口期。樂觀看，行情或能延續(xù)至12月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議前。

　　此外，央行自9月末進(jìn)行SLO、SLF、MLF等操作，PSL僅投放521億元。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，信貸抵押再貸款操作仍難以替代總量降準(zhǔn)空間，預(yù)計(jì)央行四季度仍有較大概率降準(zhǔn)，對(duì)沖基礎(chǔ)貨幣下降的沖擊。

　　申萬宏源認(rèn)為，通貨緊縮仍是當(dāng)前主要矛盾，預(yù)計(jì)三季度GDP在6.7%左右，四季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)需要保增長(zhǎng)政策再發(fā)力。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局昨日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)9月CPI同比上漲1.6%；中國(guó)9月PPI同比下降5.9%、環(huán)比下降0.4%。

　　申萬宏源預(yù)期，后期貨幣政策將繼續(xù)寬松，降準(zhǔn)降息會(huì)繼續(xù)；財(cái)政政策仍將持續(xù)加碼公共支出力度，加快盤活財(cái)政存量資金，進(jìn)一步降稅清費(fèi)為企業(yè)減壓，推動(dòng)PPP模式引導(dǎo)民間投資。政策性銀行也將繼續(xù)發(fā)揮“第二財(cái)政”作用，利用特殊的體制優(yōu)勢(shì)為重大投資項(xiàng)目實(shí)施出力。（上海證券報(bào)）

　　A股兩融余額四日連漲 融資客卷土重來開始小幅加杠桿

　　十一長(zhǎng)假后的A股反彈勢(shì)頭持續(xù)強(qiáng)勁，融資客也隨之一改節(jié)前的猶豫不前的態(tài)度，開始小幅加杠桿。

　　滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，截至10月13日，滬深兩市融資融券余額為9523.98億元，較前一個(gè)交易日增加了44.2億，相較9月30日融資融券余額9067.09億元增加了近457億元，這已是兩融余額在節(jié)后連續(xù)第四個(gè)交易日實(shí)現(xiàn)上漲，融資盤做多的情緒升溫。

　　不過，在部分市場(chǎng)人士看來，一朝被蛇咬十年怕井繩，A股不久前剛剛經(jīng)歷了強(qiáng)烈的場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外去杠桿，此番融資連續(xù)回暖并非好事，而融資客的強(qiáng)勢(shì)卷土重來或一定程度再引發(fā)泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

　　兩融余額四連漲

　　滬深交易所數(shù)據(jù)顯示，在今年9月首次跌破萬億后，兩融余額始終低位震蕩，未見明顯回暖，更是在9月30日創(chuàng)下9067.09億元的年內(nèi)新低，而這主要受融資客做多情緒不高，融資盤買入動(dòng)能不足所致。

　　不過，在十一長(zhǎng)假后，兩融一改持續(xù)萎縮的狀態(tài)，連漲四日。Wind數(shù)據(jù)顯示，10月8日、10月9日、10月12日、10月13日滬深兩市融資融券余額分別為9224.06億元、9237.64億元、9479.78億元、9523.98億元，較前一個(gè)交易日分別增加了156.97億元、13.58億元、242.14億元以及44.2億元。其中，10月12日兩融余額單日增幅為6月2日以來最大。

　　記者對(duì)比發(fā)現(xiàn)，融資盤節(jié)前的悲觀情緒在節(jié)后明顯緩解，節(jié)前的融資盤大規(guī)模償還現(xiàn)象得到緩解，更多股票獲得融資買入。就13日的最新數(shù)據(jù)來看，當(dāng)日滬深兩市融資買入額為835.92億元，共有816只個(gè)券出現(xiàn)融資買入。

　　從具體的行業(yè)板塊來看，非銀金融、計(jì)算機(jī)、機(jī)械設(shè)備、傳媒等板塊吸“金”能力大增。值得注意的是，部分成長(zhǎng)型的中小股票再獲融資客“芳心”。有分析師認(rèn)為，融資客關(guān)注非銀金融主要是前期券商股超跌過多，其他多是一些業(yè)績(jī)較為確定的成長(zhǎng)型股票。

　　10月8日開盤以來，昆藥集團(tuán)、奧飛動(dòng)漫、中核科技、東方財(cái)富、特銳德等個(gè)股融資余額增長(zhǎng)最多，其中昆藥集團(tuán)四個(gè)交易日融資余額增長(zhǎng)138.32%至8.21億元，占該股流通市值近7%。

　　高杠桿死灰復(fù)燃？

　　由于四日連漲，目前兩市融資余額已回升到9月上旬以來最高水平了。有業(yè)內(nèi)人士擔(dān)心，好不容易降下來的股市杠桿風(fēng)險(xiǎn)再泛濫，尤其在目前的行情并不確定的情形下。

　　上海一券商兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也告訴記者，節(jié)后兩融客戶做多情緒確有一定增長(zhǎng)，但總體并未有較大變化，且經(jīng)過之前的大跌洗禮，大部分客戶都趨于謹(jǐn)慎，大幅做多的人并不多?！?天400多億元的增長(zhǎng)并不算多，不存在高杠桿的擔(dān)憂，目前的市場(chǎng)行情并不具備讓融資客大幅做多的基礎(chǔ)”。

　　南方基金首席策略分析師楊德龍也表示，目前市場(chǎng)的回暖還是超跌反彈?！坝械膫€(gè)股跌了50%，甚至60%~70%，所以反彈起來也比較快?！?/p>

　　有私募高管對(duì)記者稱，目前市場(chǎng)回暖除了超跌反彈之外，也有場(chǎng)內(nèi)杠桿風(fēng)險(xiǎn)釋放、政策利好以及境外市場(chǎng)的帶動(dòng)?！皾q的還是一些題材事件性股票，比如充電樁，持續(xù)性不好說，機(jī)構(gòu)都還是比較謹(jǐn)慎，一些之前高凈值的基金目前還是沒有怎么操作。”

　　那么，四日連漲是否意味著兩融余額結(jié)束了下行趨勢(shì)？申萬宏源錢啟敏認(rèn)為，兩融余額連續(xù)反彈主要是融資客追短線反彈所致，并不意味著兩融下降趨勢(shì)的結(jié)束，也不意味著探底已經(jīng)結(jié)束，如果市場(chǎng)再度下跌而兩融余額不降，才能說明市場(chǎng)整體穩(wěn)住了。

　　從整體A股的資金流向來看，目前A股近兩日仍處于資金流出狀態(tài)。Wind資訊最新數(shù)據(jù)顯示，周三滬深兩市資金凈流出額進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)凈流出301.91億元，資金凈流入家數(shù)較上一交易日繼續(xù)減少，降至602家，凈流出家數(shù)上升至1750家。

　　上述兩融業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人稱，目前兩融的上漲更多的還是行情帶動(dòng)，是對(duì)行情回暖的一個(gè)回應(yīng)，主動(dòng)性并不強(qiáng)。而對(duì)于當(dāng)下A股行情，有分析師就指出，呼聲越來越高的“吃飯行情”需謹(jǐn)慎樂觀看待，短期或有回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。該分析師認(rèn)為，資金流出股市仍是硬傷，存量博弈市場(chǎng)是基本格局，目前無法突破，反彈由場(chǎng)內(nèi)資金加倉(cāng)而非增量入場(chǎng)促成。創(chuàng)業(yè)板在大幅反彈后，更應(yīng)注意回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

　　基于兩大判斷 私募四季度參與意愿大漲

　　經(jīng)歷了一個(gè)月的箱體震蕩，陽光私募9月業(yè)績(jī)?nèi)涨瓣懤m(xù)揭曉。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，在中金所股指期貨新規(guī)下，期指市場(chǎng)成交清淡，流動(dòng)性萎縮明顯，昔日的“抗跌明星”市場(chǎng)中性策略風(fēng)光不再，產(chǎn)品業(yè)績(jī)出現(xiàn)了今年以來的首次下跌；股票型私募則因?yàn)槭袌?chǎng)無極端暴跌，產(chǎn)品倉(cāng)位較輕而實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)回暖，平均收益為-1.54%，跌幅收窄明顯。

　　記者從多家私募機(jī)構(gòu)了解到，基于對(duì)市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已基本釋放、近期市場(chǎng)無明顯利空的判斷，機(jī)構(gòu)四季度加倉(cāng)參與反彈意愿有所增加，策略重點(diǎn)從“防風(fēng)險(xiǎn)”到“抓機(jī)遇”轉(zhuǎn)移。不過，多數(shù)私募人士也表示四季度行情或?qū)⑾葥P(yáng)后抑，市場(chǎng)反復(fù)磨底過程中仍需控制倉(cāng)位;亦有私募機(jī)構(gòu)表示可以開始為2016年行情構(gòu)建組合。

　　9月股票私募業(yè)績(jī)回暖

　　9月清淡的行情使陽光私募行業(yè)整體難以實(shí)現(xiàn)較高收益，昔日的“抗跌明星”市場(chǎng)中性策略也風(fēng)光不再。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)中性策略業(yè)績(jī)?cè)诮膫€(gè)月內(nèi)不斷下滑，9月平均收益為-0.58%，為今年以來的首次下跌，前三個(gè)月收益分別為3.30%、0.87%、0.01%。

　　多位量化投資人士對(duì)記者表示，市場(chǎng)中性策略的一路“隕落”緣于監(jiān)管限制和期指貼水的雙重壓力。自股市調(diào)整以來，伴隨著期指做空是否為股市暴跌、阻礙救市的元兇的爭(zhēng)論，中金所不斷加大對(duì)股指期貨交易的管控力度。

　　經(jīng)歷了三次交易規(guī)則調(diào)整后，9月2日，中金所發(fā)布了“史上最嚴(yán)”的股指期貨管控措施，包括單日開倉(cāng)交易量不能超過10手、提高各個(gè)合約品種的保證金各10%、平今倉(cāng)手續(xù)費(fèi)由萬分之一點(diǎn)五劇增至萬分之二十三。此后，股指期貨成交量便銳減九成。

　　“流動(dòng)性顯著降低使期指日內(nèi)交易基本停滯，也使得普通股票型和多空型私募無法進(jìn)行有效的對(duì)沖。另外，沒有申請(qǐng)到套保編碼的市場(chǎng)中性私募在臨近股指交割日時(shí)也很難進(jìn)行展期操作?！焙觅I基金一名研究員分析稱，另一個(gè)原因則是9月市場(chǎng)沒有表現(xiàn)出明顯的風(fēng)格特征，也使得策略進(jìn)一步難以施展拳腳。

　　上海一家知名私募量化投資部合伙人則對(duì)記者表示，該公司旗下量化對(duì)沖產(chǎn)品均采用股票多空策略，監(jiān)管規(guī)則調(diào)整對(duì)公司正常套保影響本應(yīng)有限，但期指深度貼水成為公司近幾個(gè)月最大的困擾?！敖陔m然貼水幅度有收窄，但是流動(dòng)性太差的情況下，無法判斷基差之后的狀態(tài)。我們還是打算等市場(chǎng)真正企穩(wěn)，基差正常之后再擇機(jī)恢復(fù)阿爾法策略?！痹摵匣锶苏f。

　　相比起市場(chǎng)中性私募目前的尷尬困境，股票型私募卻終于從前三個(gè)月“哀鴻遍野”的困境中解脫出來，整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)回暖。好買基金研究中心數(shù)據(jù)顯示，9月普通股票型私募基金平均收益率為-1.54%，同期上證指數(shù)下跌4.78%。6月至8月，股票型私募平均收益分別為-7.55%，-3.23%，-4.54%，9月跌幅明顯收窄。

　　整個(gè)9月，市場(chǎng)在3000點(diǎn)~3200點(diǎn)之間反復(fù)震蕩。6月~8月之間斷崖式下跌的極端行情成為過去時(shí)，私募機(jī)構(gòu)在9月并未受到“摧毀式”的沖擊。據(jù)記者了解，私募在震蕩市中普遍持保守謹(jǐn)慎的態(tài)度，維持了極低的倉(cāng)位，因此大部分避免了凈值的進(jìn)一步大幅下挫。

　　私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的私募9月收益率分布情況顯示，75.36%的產(chǎn)品收益率介于-5%~5%之間，大部分產(chǎn)品凈值波動(dòng)較小。此外，因?yàn)樘幱诳諅}(cāng)狀態(tài)而導(dǎo)致凈值沒有變化的產(chǎn)品多達(dá)67只，創(chuàng)今年以來數(shù)量之最。

　　四季度穩(wěn)中求進(jìn)

　　“在熊市中投資者的犯錯(cuò)成本要遠(yuǎn)比在牛市中高?，F(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)叫牛市是不可能了，所以操作方面要保持熊市思維?！鄙虾Ｅ桶餐顿Y董事長(zhǎng)邱曉剛在9月中旬曾表示，絕大多數(shù)私募在9月的第一要義是“防風(fēng)險(xiǎn)”：凈值危險(xiǎn)的產(chǎn)品抓住反彈減倉(cāng)，嚴(yán)格止損;風(fēng)格激進(jìn)者可輕倉(cāng)位靈活參與，修復(fù)凈值;產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張方面放慢腳步，休養(yǎng)生息。

　　步入四季度，A股市場(chǎng)估值回落明顯，杠桿清理基本收官，十八屆五中全會(huì)即將召開，“十三五”規(guī)劃即將出臺(tái)。在諸多利好因素的疊加作用下，私募機(jī)構(gòu)前期謹(jǐn)慎的態(tài)度有明顯松動(dòng)，機(jī)構(gòu)加倉(cāng)參與反彈意愿有所增加；但多數(shù)受訪私募也表示，這次反彈并不是反轉(zhuǎn)，市場(chǎng)仍在震蕩磨底，因此并沒有深入?yún)⑴c的必要，仍然需要控制倉(cāng)位防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　“不考慮海外風(fēng)險(xiǎn)因素的話，國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)因素現(xiàn)在釋放得差不多了，A股現(xiàn)在進(jìn)入了一個(gè)‘可為’階段，我們近期就在用少量倉(cāng)位參與換手率充分的優(yōu)質(zhì)品種?！鄙钲诔袧少Y產(chǎn)董事長(zhǎng)曹雄飛說，他從6月便一直空倉(cāng)，近期將倉(cāng)位加到了20%參與反彈，參與反彈的前提是嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，寧愿錯(cuò)過也不能做錯(cuò)。

　　“市場(chǎng)漲，我們?nèi)绻幢粍?dòng)一點(diǎn)也不漲，那對(duì)投資人也不好交代。但整體上還是要控制好倉(cāng)位?！痹谇駮詣偪磥恚谑袌?chǎng)主題輪動(dòng)上漲的行情意味著市場(chǎng)參與者多抱有“炒一波快速走人”的心態(tài)，當(dāng)10月下旬五中全會(huì)召開時(shí)，消息和預(yù)期的炒作或?qū)⒏嬉欢温?。“四季度行情可能?huì)是先揚(yáng)后抑。市場(chǎng)還是以題材炒作為主的話，我覺得沒有過分深入?yún)⑴c的必要?！鼻駮詣偙硎尽?/p>

　　無獨(dú)有偶，朱雀投資相關(guān)人士也認(rèn)為近期市場(chǎng)情緒有所恢復(fù)，但行情仍將有所反復(fù)，關(guān)鍵在于把握震蕩市下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！笆滓繕?biāo)是本金安全，其次才是把握機(jī)會(huì)增值。”北京神農(nóng)投資總經(jīng)理陳宇則形象比喻稱，“往遠(yuǎn)點(diǎn)看，2850點(diǎn)不是底。近期要么戰(zhàn)斗要么想想遠(yuǎn)方，如果戰(zhàn)，就用狙擊或短促突擊的策略。要點(diǎn)是耐心等待、低倉(cāng)集中、一擊即退?！背硕唐趦?nèi)穩(wěn)中求進(jìn)地參與反彈，也有私募機(jī)構(gòu)表示準(zhǔn)備好新的組合，為2016年的市場(chǎng)做好布局。北京和聚投資的投資總監(jiān)李澤剛便向記者表示，短期將精選個(gè)股，輔以靈活加減倉(cāng)位來賺取短期波段收益。“中長(zhǎng)期來看的話，市場(chǎng)已處在底部或者底部略左側(cè)，所以當(dāng)下我們的核心工作是圍繞2016年的市場(chǎng)做好布局。”

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