柏可林 攝

　　自去年11月17日滬港通“通車”以來，港股市場的表現(xiàn)就受到了兩地市場投資者的高度關注。然而，在過去一年多的時間內(nèi)，港股市場同樣經(jīng)歷了大起大落的走勢。但時至今日，港股市場的指數(shù)點位僅為2014年3月時的水平。不過，值得慶幸的是，自12月14日以來，市場觸及近期低點之后便迅速反彈，出現(xiàn)了顯著回升。而在過去幾個交易日內(nèi)，恒指累計反彈近1000點，反彈幅度逾4%。而作為市場高度關注的港股通渠道，也出現(xiàn)了港股通資金連續(xù)進場的跡象。

　　“久伏者，必高飛”大家都在等待港股能否完全詮釋這句話。

　　12月份以來，恒生指數(shù)出現(xiàn)了罕見的九連跌走勢，期間累計最大跌幅一度達到4.5%，而指數(shù)累計下跌空間也近千點。實際上，從月線來看，11月以來的恒生指數(shù)表現(xiàn)就不樂觀，月度累計跌幅為2.84%，振幅也超過千點。

　　不過，值得慶幸的是，12月14日以來，市場觸及近期低點之后便迅速反彈，出現(xiàn)了顯著回升。外界的觀點是，在A股淘不到便宜貨，指數(shù)又沒有快速上漲可能的情況下，估值具備優(yōu)勢的港股成為資金的選擇。

　　很快，恒生指數(shù)在上周數(shù)個交易日里反彈，累計反彈近1000點，反彈幅度逾4%。與此同時，作為市場高度關注的港股通渠道，也出現(xiàn)了港股通資金連續(xù)進場的跡象。

　　高飛轉折點來臨

　　自去年11月17日滬港通開通以來，港股市場的表現(xiàn)就受到了兩地市場投資者的高度關注。不過，與投資者期望的不同，港股并沒有在滬港通到來之后出現(xiàn)快速地上揚。

　　“港股主要還是以機構投資者為主，能夠代表指數(shù)的個股很難得到內(nèi)地投資者的關注?！毕愀弁顿Y銀行家溫天納在接受《國際金融報》記者采訪時多次提到這個觀點。

　　值得關注的是，在今年6月A股出現(xiàn)快速調(diào)整之前，港股就已經(jīng)率先開始回調(diào)。4月末，恒生指數(shù)在爬上階段性高點之后，開始出現(xiàn)緩步回調(diào)。5月份，恒生指數(shù)月度累計跌幅為2.52%。在6月開始調(diào)整之后，恒生指數(shù)的跌幅也同步擴大，其中，8月的累計跌幅達到12.04%，跌勢在10月才有所企穩(wěn)，月度走勢翻紅。隨后，走勢又恢復緩慢下跌的局面。

　　交易量持續(xù)萎縮顯示出，市場資金對港股興趣較淡。期間市場的日均成交額也出現(xiàn)了大幅度滑落。統(tǒng)計顯示，在第二季度中，恒生指數(shù)的日均成交額達到1132.81億港元。但是，進入第三季度后，市場的日均成交額出現(xiàn)大幅度滑落。第三季度，恒生指數(shù)的日均成交額僅有656億港元左右。

　　對此，大多數(shù)的觀點認為，作為一個國際化的市場，港股市場與全球經(jīng)濟和海外市場的聯(lián)動更加強，因此，在美聯(lián)儲加息和人民幣貶值的大環(huán)境下，港股會較為波動。

　　此前，興業(yè)證券曾發(fā)布報告稱，港股短期受制于全球投資風險偏好回落，缺乏上行動力。

　　而對于港股出現(xiàn)的連續(xù)下跌，廣發(fā)證券分析指出，市場對美聯(lián)儲加息預期與人民幣貶值給港股帶來的雙重影響非常關注。除了擔心美元走強、人民幣貶值帶來的資本流出以外，人民幣貶值帶來的H股估值提升也是投資者關注的因素之一。

　　廣發(fā)證券認為，如果人民幣相對于美元繼續(xù)貶值，港股市場可能會受到進一步影響，一方面資本會繼續(xù)流出，H股被動升值持續(xù)，另一方面內(nèi)地的資產(chǎn)也有可能會借道香港市場避險，但是在內(nèi)地資本外流情況嚴重的情況下，資本項目放開的進程能否順利依然存疑。因此整體來看，對于港股市場的影響可能偏負面。

　　不過，興業(yè)證券分析，過去兩年隨著新興與發(fā)達經(jīng)濟體的經(jīng)濟增速剪刀差收斂，導致新興市場估值被降級，2009年以后以美國量化寬松（QE）為起點，全球流動性推升了股指估值。全球范圍來看，發(fā)達經(jīng)濟體股票市場當前估值已不便宜，尤其美國股市靜態(tài)估值已是2009年QE以來最高，德國、英國、日本也高于歷史水平。而新興市場仍略低于過去幾年的均值，尤其港股市場更是全球稀缺的估值洼地，整體估值較新興市場的比例也低于歷史低位，具備較好地中長期配置價值。

　　因此，不少投資者認為港股的投資機會已經(jīng)到來，隨著美國QE落地，港股開始出現(xiàn)反彈。

　　內(nèi)地企業(yè)掃貨

　　港股真的便宜嗎？似乎有不少企業(yè)這么看，近期，有不少A股上市公司到港股去“掃貨”。

　　12月12日，廣匯汽車和寶信汽車均公告稱，廣匯汽車將以人民幣94.68億元的價格，收購后者不超過75%的股份。要約收購寶信汽車的價格為每股5.99港元，較停牌前的4.15港元足足溢價了近50%。

　　廣匯汽車在公告中稱，自己目前經(jīng)銷的高端品牌汽車仍主要集中在奧迪、奔馳、進口大眾等品牌領域。而寶信汽車主要從事寶馬、捷豹路虎、瑪莎拉蒂、法拉利等高端品牌的乘用車銷售，是國內(nèi)領先的高端品牌乘用車經(jīng)銷企業(yè)和最大的寶馬品牌經(jīng)銷商，其經(jīng)銷的高端品牌結構與廣匯汽車存在較強互補性，本次交易有助于雙方資源的整合。

　　溢價收購的案例還不止這一筆。

　　12月11日，樂視網(wǎng)旗下的樂視致新與TCL多媒體簽訂協(xié)議，樂視致新將認購后者3.48億股新股，占擴大后總股本的20.1%。認購價格為每股6.5港元，協(xié)議總金額為22.68億港元。每股認購價較TCL多媒體停牌前的股價高出了31.31%。

　　雖然樂視網(wǎng)看好TCL多媒體，但從股價表現(xiàn)來看，TCL多媒體僅在12月10日上漲了15%，盤中沖至5港元上方，但之后回落，目前股價維持在4.5港元左右，樂視賬面浮虧30%。

　　11月27日，聯(lián)眾發(fā)布公告稱，體育之窗已經(jīng)與公司股東簽訂協(xié)議，體育之窗將以每股6.11港元的價格，收購公司約28.77%的股份，總代價約為13.8億港元。每股收購價較停牌前的5.47港元溢價11.6%。

　　體育之窗是內(nèi)地新三板掛牌公司，今年11月13日剛剛在新三板掛牌，公司主要從事體育賽事運營、體育休閑服務、體育營銷及咨詢服務。這與聯(lián)眾線下游戲的布局無疑可以相互補充。體育之窗的入股并未讓聯(lián)眾股價改觀，在收購消息公布之后，公司的股價隨大市出現(xiàn)連續(xù)數(shù)個交易日下跌，近期稍有回升。

　　在中概股太便宜都趕著回家找“知音”的感召下，一些自嘆被低估的港股也采用私有化的方式回歸。

　　12月15日，中國寶安發(fā)布公告稱，全資子公司寶安科技計劃以每股1.5港元的價格，有條件全面要約收購港股國際精密股權，并注銷目標公司尚未行使的全部期權。中國寶安稱，要約收購是基于對目標公司投資價值和發(fā)展前景的看好，如該項收購成功，可為中國寶安產(chǎn)業(yè)經(jīng)營和運作提供新的空間和平臺，有助于產(chǎn)業(yè)規(guī)模和盈利水平。

　　此次交易的價格為每股1.5港元，較國際精密停牌前的1.1港元的價格溢價36%。國際精密總股本為9.28億股，完成收購需要13.92億港元。

　　在此之前，10月20日，物美商業(yè)已經(jīng)發(fā)布公告稱，控股股東將就H股及內(nèi)資股進行自愿有條件要約。

　　物美大股東給出的H股要約價格為每股6.22港元。這一價格與停牌前的3.27港元相比，足足溢價了90%。不過，相比2012年的最高價18.88港元，在私有化公告發(fā)布前，物美的股價已經(jīng)跌去了八成有余，而公司凈資產(chǎn)為每股3.97港元，3.27港元的股價已經(jīng)破凈。

　　“大股東給出高溢價的原因，一方面可能是公司股價低估，另一方面也是港股私有化并沒有美股容易，較高的價格可能能夠增加私有化成功的可能?！毕愀垡患彝顿Y銀行高管告訴記者。

　　在上述途徑之外，去香港買殼也是今年以來一個非常熱的話題，在今年上半年曾經(jīng)霸占著媒體頭條。但隨著A股下跌，這種形式的熱度漸漸消退。不過，最近又有升溫的苗頭。

　　12月10日，華誼兄弟發(fā)布公告稱，該公司擬參與香港上市公司中國9號健康產(chǎn)業(yè)有限公司（以下簡稱“中國9號健康”）增發(fā)，計劃以1.96億港元認購普通股約24.52億股，約占“中國9號健康”增發(fā)完畢后股份總額的18.17%。

　　此外，騰訊關聯(lián)公司Mount Qinling Investment Limited擬以約1.69億港元認購普通股21.16億股，約占“中國9號健康”增發(fā)完畢后股份總額的15.68%；虞鋒和馬云旗下云峰基金子公司Confidex擬以5535萬港元認購普通股6.92億股，約占“中國9號健康”增發(fā)完畢后股份總額的5.12%。

　　另據(jù)“中國9號健康”公告顯示，華誼兄弟和騰訊在該收購交易中被認定為“一致行動人”，交易完成后，二者將合計持有“中國9號健康”33.85%股權，掌握控股權。

　　“中國9號健康”是一家在開曼群島設立、在港交所上市的公司，主要經(jīng)營業(yè)務為線上線下的醫(yī)療保健和健康產(chǎn)業(yè)的運營，以及影視節(jié)目的投資等。

　　對于聯(lián)合騰訊、云峰基金等收購“中國9號健康”的交易，華誼兄弟在公告中稱：“本次投資是公司開展國際化戰(zhàn)略進程和進入國際市場的重要一步，為公司開展國際市場提供了一個渠道，有利于提高公司在國際市場的影響力。本次投資有利于增強公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂在國際上的影響力，有利于公司互聯(lián)網(wǎng)娛樂的擴展和加強?！?/p>

　　不過，有分析稱，“中國9號健康”主營業(yè)務分散，華誼兄弟和騰訊實際上是買了一個“空殼公司”用于文化、娛樂、傳媒產(chǎn)業(yè)投資。

　　港股的兩面

　　看著上市公司都去港股抄底，投資者是否真的已經(jīng)到了投資港股的時候？

　　“對于追求高回報的A股投資者來說，港股的吸引力不大。”股民賀斌對《國際金融報》記者表示，“港股有一種被邊緣化的趨勢，從滬港通資金的流向上就能窺知一二，總是A股走勢弱了，資金才會流向港股?！?/p>

　　對此，機構并不這樣看。

　　“A股市場投資者大都追求20%、30%的回報，但是隨著中國經(jīng)濟增速的回落，這樣的收益率已經(jīng)不可持續(xù)，相反，穩(wěn)定的回報會成為資金配置的需求，港股具備這樣的特點。”上述香港投行高管稱。

　　招商證券一份研究報告顯示，從長期回報來看，不論以本幣，還是以美元計價，港股都是各類資產(chǎn)中表現(xiàn)最好的。年初至今，香港股票市場上的募資額逼近2014年水平，衍生品及商品成交數(shù)處于歷史高位。從日均成交量來看，也并不遜色。與此同時，香港金融市場制度靈活，管理規(guī)則更加完善。

　　不過，招商證券認為，對比歷史數(shù)據(jù)，每次新興行業(yè)對美國股市上漲起到?jīng)Q定性的作用。標普500指數(shù)更多元化、全球化、年輕化，指數(shù)的行業(yè)輪動性更強，更能代表經(jīng)濟實際情況。相比之下，恒生指數(shù)卻缺少這樣的特點，代表“新經(jīng)濟”的稀缺投資標的也并未納入成為恒指成份股。

　　資料顯示，恒指成份股中超過90%是屬于傳統(tǒng)行業(yè)，約40%占比為香港上市的中資企業(yè)，雖然港股市場擁有很多稀缺性的投資標的，及國際化優(yōu)秀企業(yè)，但是都未被納入。

　　此外，恒指成份股過于集中于單一行業(yè)，行業(yè)敏感度、風險太高。目前，金融業(yè)占指數(shù)權重高達59.7%；第二是能源，占14.9%。

　　總體來看，由于基礎較好，專業(yè)人士對于2016年港股前景仍比較看好。

　　細數(shù)投資機會

　　2016年的港股擁有怎樣的投資機會？

　　中金公司較為看好港股的投資機會。該機構預計，2016年底，恒生國企指數(shù)目標點位為12500點，較目前有大約20%的上行空間。分解來看，指數(shù)12個月動態(tài)市盈率預計擴張16%，從目前的6.9倍升至8倍，同時盈利也溫和增長。

　　中金公司分析稱，H股市場今年以來的劇烈波動、尤其是下半年的突然下跌打擊了很多投資者的信心，并引發(fā)資金大規(guī)模流出。到目前為止，H股仍然落后于全球主要市場。展望2016年，目前市場所面臨的諸多挑戰(zhàn)不會輕易消散，因此市場的波動也在所難免，但經(jīng)濟下行所帶來的壓力反而會倒逼政府出臺更多刺激政策和改革措施，以起到穩(wěn)定經(jīng)濟增長和重塑投資者信心的作用。

　　不過，中金公司認為，未來H股整體盈利增長可能仍將面臨一定壓力，主要原因在于兩方面：一方面，在今年上半年作為整體業(yè)績增長主要推動力的金融板塊增長未來或?qū)⒎啪?；另一方面，非金融企業(yè)的收入增速在弱經(jīng)濟環(huán)境下可能難有顯著起色。不過，從積極的一面來看，低油價環(huán)境對企業(yè)利潤率的提振，尤其是中下游板塊以及能源行業(yè)拖累的減輕，可能會對H股市場整體業(yè)績增長提供一定支撐。

　　中金公司預計，2016年H股市場整體盈利將增長1.8%，略好于2015年預計的0.9%的增速。其中，非金融板塊盈利增速預計為5.9%；金融板塊增速明顯放緩至-0.7%?？紤]到目前市場估值水平仍然較低，且利率和風險溢價下行有助于估值重估，估值將成為推動明年市場表現(xiàn)的一個有利因素。此外，從流動性的角度，在美聯(lián)儲加息落定后，海外市場環(huán)境和流動性可能也會有所改善；未來內(nèi)地資本市場的進一步放開則有望長期利好H股流動性。

　　而對于具體的投資方向，中金公司認為，國企改革、資本賬戶開放（如深港通、QDII2等）、價改、大健康、文化與傳媒和清潔能源等領域值得關注。

　　招商證券也非常看好國企改革帶來的機會。該機構首席策略分析師趙文利在其報告中指出，港股市場中，國企相關股票約276家，市值占比約50%。不論從投資標的數(shù)量還是體量都是巨大的。國企的估值和盈利水平大多低于市場平均。其資產(chǎn)回報率過去主要受杠桿驅(qū)動。國企改革有助于釋放被抑制的真實的資產(chǎn)回報水平，提升估值中樞。

　　具體來看，國企改革的機會潛藏在三方面。一是分類管理下混合所有制改革將提速。這使得在競爭性行業(yè)中，一批經(jīng)營效率有較大改善空間的企業(yè)具備機會。二是具有社會職能的國企以整合兼并、汰弱留強為主。根據(jù)過往案例，合并標準有三條：產(chǎn)能過剩行業(yè)功能類似的央企；在國家戰(zhàn)略中需要直接面對海外競爭的行業(yè)；自然壟斷行業(yè)中存在大量重復資本開支的央企。三是整體上市帶來新的投資機會。目前國企上市平臺眾多，未來極有可能通過資產(chǎn)注入或是借殼的方式將集團整體上市。從過往經(jīng)驗看，未有上市平臺的央企極有可能和同類型央企合并獲得上市平臺。

　　記者注意到，在上周的反彈中，恒生國企指數(shù)表現(xiàn)要強于恒生指數(shù)。12月14日以來，恒生國企指數(shù)累計最大漲幅為6%。

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