老三板市場(chǎng)的“殼”博弈開(kāi)始出現(xiàn)悄然變化。此前因交易所修訂版重新上市辦法中關(guān)于“新老劃斷”所帶來(lái)的老三板回歸A股預(yù)期，由于相關(guān)監(jiān)管限制的出臺(tái)而驟然降溫。在部分投行人士看來(lái)，這既是針對(duì)上市公司重組上市監(jiān)管收緊效應(yīng)開(kāi)始在其他市場(chǎng)層面發(fā)酵的表現(xiàn)，同時(shí)也是出于規(guī)范老三板公司在實(shí)體產(chǎn)業(yè)內(nèi)健康發(fā)展、促使其估值回歸理性的需要。

　　老三板“炒殼”盛極而衰

　　9月21日，在9只有成交的“兩網(wǎng)及A股退市公司”股票中，7家公司股價(jià)收跌，折射出資金競(jìng)逐“老三板”的光景不再。

　　部分老三板公司通過(guò)重組上市實(shí)現(xiàn)回歸A股的預(yù)期，曾經(jīng)一度使沉寂已久的“老三板”市場(chǎng)趨于活躍。尤其是2015年四季度到2016年二季度的部分時(shí)間段內(nèi)，多只“老三板”公司股票頻繁漲停，成為當(dāng)時(shí)A股弱市格局下的“明星”。

　　市場(chǎng)人士介紹，“多數(shù)老三板雖然從主板或者中小板市場(chǎng)退市而來(lái)，但是依然可以正常轉(zhuǎn)讓。而在基本面沒(méi)有根本性改善的前提下，之所以在部分時(shí)間段內(nèi)獲得資金青睞，主要原因還是在于‘殼資源’所帶來(lái)的重新上市的預(yù)期。”

　　最為市場(chǎng)關(guān)注的典型代表為創(chuàng)智5。公司從今年6月8日暫停轉(zhuǎn)讓?zhuān)蚓褪枪菊谶M(jìn)行重新上市相關(guān)工作，且公司明確指出，該等事項(xiàng)在中國(guó)資本市場(chǎng)尚無(wú)先例。

　　但公司重組上市進(jìn)展并不順利。雖然公司在6月30日向深圳證券交易所提交了公司股票重新上市的申請(qǐng)材料，并于7月8日收到深交所出具的《關(guān)于同意受理創(chuàng)智信息科技股份有限公司重新上市申請(qǐng)的受理函》，8月4日公司收到深交所出具的《深圳證券交易所關(guān)于對(duì)創(chuàng)智信息科技股份有限公司重新上市申請(qǐng)的反饋意見(jiàn)》，但是公司在9月初即發(fā)布了《關(guān)于股票重新上市申請(qǐng)中止審核事項(xiàng)的公告》，原因是預(yù)計(jì)無(wú)法按時(shí)提交反饋意見(jiàn)回復(fù)等相關(guān)文件。創(chuàng)智5的重回A股之路，瞬間蒙上了一層陰影。

　　私募人士分析說(shuō)：“雖然這并不意味著公司重回A股的希望已經(jīng)完全破滅，但不可否認(rèn)的是，其回歸進(jìn)程一定會(huì)受到影響，至于最終能否成功回歸，已經(jīng)變得撲朔迷離?！比掏缎胁块T(mén)人士透露，雖然老三板公司回歸A股具有避免IPO排隊(duì)等優(yōu)勢(shì)，但是在此過(guò)程中，也存在較大的隱性成本，創(chuàng)智5回歸之路的中止，對(duì)整個(gè)老三板市場(chǎng)或?qū)⑿纬闪藟毫Α?/p>

　　投行對(duì)于老三板的殼價(jià)值判斷也開(kāi)始出現(xiàn)變化。多位投行人士表示，就在數(shù)月前還希望能夠在老三板市場(chǎng)的部分公司中“清洗”出較為干凈的“殼”，從而為擬IPO企業(yè)節(jié)約一定的時(shí)間成本并提供寶貴的融資機(jī)會(huì)，且當(dāng)時(shí)不少實(shí)體企業(yè)愿意與老三板退市公司洽談此類(lèi)合作。但是9月以來(lái)，已經(jīng)有機(jī)構(gòu)人士指出，老三板的殼價(jià)值的可操作性不強(qiáng)，且由于A股市場(chǎng)估值已經(jīng)下降，部分公司殼成本也相對(duì)走低，老三板公司的殼優(yōu)勢(shì)已經(jīng)出現(xiàn)下滑。

　　“新老劃斷”有效期或變相縮短

　　部分投行人士看來(lái)，老三板借殼突然陷入“囧途”與監(jiān)管層對(duì)于A股市場(chǎng)重組上市政策的收緊也有關(guān)系。一位不具名的老三板企業(yè)人士向記者透露，目前監(jiān)管層對(duì)于相關(guān)企業(yè)重組信息披露等方面已經(jīng)作出限制，這意味著從A股開(kāi)始的借殼收緊監(jiān)管政策或已經(jīng)開(kāi)始在老三板市場(chǎng)有所波及。

　　業(yè)內(nèi)介紹說(shuō)，由于A股市場(chǎng)特有的流動(dòng)性和估值優(yōu)勢(shì)，絕大多數(shù)退至老三板的公司都有回歸的愿景。目前來(lái)看，回歸路徑主要包括兩個(gè)方面。

　　一方面，借殼回歸成為主流選擇。在創(chuàng)智5扯開(kāi)重新上市的大旗之后，多家老三板公司都將回歸A股作為了首要目標(biāo)。比如，南洋5在董事會(huì)工作報(bào)告中已經(jīng)明確提出力爭(zhēng)早日恢復(fù)主板上市的目標(biāo)；鞍一工5披露了重大資產(chǎn)重組計(jì)劃，擬置入尚遠(yuǎn)環(huán)保91.11%的股權(quán)，重新上市的計(jì)劃呼之欲出。根據(jù)機(jī)構(gòu)“新三板在線(xiàn)”發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，2015年以來(lái)，在總計(jì)50家老三板公司中(不包括兩網(wǎng)轉(zhuǎn)股)，約有31家正在實(shí)施或已完成重大資產(chǎn)重組、破產(chǎn)重整、股權(quán)分置等重大計(jì)劃，占比達(dá)到62%。

　　另一方面，以國(guó)恒3為代表的部分公司，從退至老三板開(kāi)始尚未發(fā)布任何重組公告。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，這類(lèi)公司或寄望于重新振興既有主業(yè)以實(shí)現(xiàn)盈利。但有機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)承壓及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，選擇此條路徑的公司家數(shù)越來(lái)越少。

　　之所以多數(shù)公司更樂(lè)意選擇通過(guò)重組上市方式實(shí)現(xiàn)“起死回生”，主要是《深圳證券交易所退市公司重新上市實(shí)施辦法》和《上海證券交易所退市公司重新上市辦法》的修訂。據(jù)新修訂的內(nèi)容，交易所要求退市公司重新上市應(yīng)符合股本總額不少于5000萬(wàn)元、最近三年連續(xù)盈利且凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元等要求。但其中一條“新老劃斷”的規(guī)定指出，新規(guī)生效前已退市的公司，在生效日起36個(gè)月內(nèi)申請(qǐng)重新上市的，仍適用原來(lái)規(guī)定。

　　投行人士指出，36個(gè)月的時(shí)間窗口意味著明年11月份這個(gè)“綠色通道”的政策將不再有效，這成為眾多老三板公司陸續(xù)加緊籌劃重大資產(chǎn)重組，希望在大限之前搭上末班車(chē)的重要原因?！暗绻O(jiān)管層通過(guò)限制措施等對(duì)該市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)范，那么就意味著一年左右時(shí)間的有效期將大為縮短，部分老三板企業(yè)要想重新回歸A股，必須選擇IPO等更有難度的上市方式?！?/p>

　　券商人士表示，A股重大資產(chǎn)重組借殼上市越來(lái)越嚴(yán)，而老三板市場(chǎng)仿佛成為一個(gè)綠色通道，但不可否認(rèn)的是，多數(shù)老三板公司乃至部分借殼公司的資質(zhì)都不是很好，其中有部分是做IPO被否了的，還有一些操作時(shí)沒(méi)有考慮到中小股東的利益，引起了很多投訴，因此，有必要對(duì)相關(guān)資本運(yùn)作進(jìn)行規(guī)范。

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