國(guó)慶節(jié)長(zhǎng)假前一周，市場(chǎng)可謂一片慘淡，上證指數(shù)回調(diào)至3000點(diǎn)下方，交易量明顯萎縮，資金觀望情緒濃厚。按照歷年國(guó)慶長(zhǎng)假的規(guī)律，絕大多數(shù)情況下，節(jié)后歸來(lái)，市場(chǎng)都會(huì)出現(xiàn)回溫。據(jù)分析，此次節(jié)前資金謹(jǐn)慎主要是情緒在主導(dǎo)，機(jī)構(gòu)擔(dān)心長(zhǎng)假期間會(huì)有不確定性“黑天鵝”事件發(fā)生。

　　從資金面上看，節(jié)前這一周由于央行的“抽水”，市場(chǎng)資金比平時(shí)緊張，貨幣市場(chǎng)資金利率很多品種持續(xù)處于上漲態(tài)勢(shì)。多數(shù)分析認(rèn)為，導(dǎo)致資金面緊張的因素節(jié)后就會(huì)消失，包括過(guò)節(jié)資金需求、跨季資金需求以及MPA考核等因素，因此這也支持市場(chǎng)回暖。

　　值得注意的是，長(zhǎng)假歸來(lái)后，人民幣加入SDR就已經(jīng)生效，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期效應(yīng)也會(huì)逐漸顯現(xiàn)，人民幣貶值壓力或再起，這將對(duì)央行的貨幣政策形成更大的約束。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，節(jié)后，央行的貨幣政策存在變數(shù)。那么最有可能是朝哪個(gè)方向變動(dòng)呢？

　　太和智庫(kù)研究員、新聲代經(jīng)濟(jì)學(xué)者張超對(duì)記者稱，預(yù)計(jì)接下來(lái)貨幣政策會(huì)有所收緊。近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好于預(yù)期，但是很明顯能看出經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)依然是靠傳統(tǒng)模式在推動(dòng)，結(jié)構(gòu)性改革推進(jìn)緩慢，央行有必要收緊貨幣政策倒逼改革進(jìn)展。

　　人民幣可能會(huì)出現(xiàn)更大的約束作用，國(guó)泰君安董事總經(jīng)理周文淵對(duì)記者表示，節(jié)后央行的貨幣政策空間在縮窄。加入SDR的實(shí)際效果有限，推動(dòng)人民幣國(guó)際化的動(dòng)力已經(jīng)讓步于維持人民幣穩(wěn)定，匯率可能會(huì)適當(dāng)增加彈性。而在此前的人民幣加入SDR吹風(fēng)會(huì)上，央行副行長(zhǎng)易綱就表示過(guò)，在目前的過(guò)渡階段，在匯率波幅過(guò)大及外匯資金出現(xiàn)異動(dòng)情況下，央行還是會(huì)果斷干預(yù)。

　　事實(shí)上，去年以來(lái)央行在貨幣政策上就表現(xiàn)出很明顯的博弈色彩，常態(tài)化操作短期工具，并不斷地豐富流動(dòng)性管理工具種類，正是這種博弈下的折中選擇。盡管始終沒(méi)有降準(zhǔn)降息，但是央行對(duì)維持流動(dòng)性穩(wěn)定的決心十分明顯。如果央行更傾向于維持匯率穩(wěn)定，接下來(lái)就很可能在運(yùn)用這些短期工具上更為謹(jǐn)慎。事實(shí)上，這種謹(jǐn)慎在節(jié)前就已經(jīng)有所體現(xiàn)：拉長(zhǎng)逆回購(gòu)資金的投放期限，提高資金成本，并且在節(jié)前季末的關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)從市場(chǎng)“抽水”以收緊流動(dòng)性。

　　藍(lán)石資管研究總監(jiān)趙博文對(duì)記者表示，節(jié)后央行對(duì)資金的態(tài)度主要是取決于匯率，如果匯率貶值壓力比較大，可能節(jié)前大量投放的逆回購(gòu)資金節(jié)后到期后，就不再繼續(xù)對(duì)沖，或者減小對(duì)沖力度。但是如果匯率穩(wěn)定的話，由于經(jīng)濟(jì)和通脹表現(xiàn)尚可，所以央行主動(dòng)收緊貨幣的可能性也不是很大，只可能是自然收緊。

　　另一個(gè)重要影響因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息，在加息預(yù)期一再落空之后，市場(chǎng)目前對(duì)于年底的最后一次窗口的加息預(yù)期非常高。張超認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率超過(guò)90%，因?yàn)檫@并不是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在支撐，而是美聯(lián)儲(chǔ)為了履行承諾。節(jié)后到11月底，市場(chǎng)上會(huì)有比較明顯的反應(yīng)。周文淵表示，如果美國(guó)加息，未來(lái)一個(gè)季度任何資產(chǎn)都不太安全，相對(duì)來(lái)說(shuō)債券可能會(huì)跌得更少一些。（方海平）

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