價(jià)創(chuàng)新高后大跌 半年報(bào)營(yíng)收與凈利剪刀差 科大訊飛800億市值遭質(zhì)疑

　　前日放巨量大跌超6%的科大訊飛昨天再次下挫超3%，創(chuàng)出歷史新高后連續(xù)兩天走弱，其未來(lái)走勢(shì)已成為市場(chǎng)的一大熱門。對(duì)此，公募基金、私募基金的看法出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。

　　最新：創(chuàng)新高后反暴挫

　　前一日大盤沖擊3400點(diǎn)，絕大多數(shù)股票同步上揚(yáng)，科大訊飛卻在盤中創(chuàng)出股價(jià)新高后掉頭向下，走出深V形態(tài)，收盤時(shí)暴跌6.57%，成為當(dāng)天市場(chǎng)為數(shù)不多的下跌股之一。昨天科大訊飛延續(xù)了頹勢(shì)，最終下挫3.11%。

　　前天科大訊飛亦創(chuàng)出歷史天量，達(dá)到117.87億元，這也是當(dāng)天滬深兩市成交金額最高的個(gè)股。

　　其實(shí)一周前，其股價(jià)便在高位徘徊不前，出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象。5月12日以來(lái)，科大訊飛區(qū)間性走強(qiáng)，累計(jì)漲幅達(dá)到107.45%，股價(jià)從不足28元攀升至歷史新高64.77元。隨著前期漲幅疊加，該股累積了大量超額獲利盤，稍有風(fēng)吹草動(dòng)便容易引發(fā)籌碼“雪崩”。

　　追訪：半年報(bào)營(yíng)收與凈利剪刀差

　　公開數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛2017年上半年?duì)I業(yè)收入為21.02億元，增長(zhǎng)43.79%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)比上年同期減少1.49億元，下降58.11%。

　　科大訊飛稱，上半年凈利潤(rùn)下降主要系兩個(gè)因素影響所致：一是公司在人工智能重點(diǎn)應(yīng)用領(lǐng)域持續(xù)加大核心技術(shù)研發(fā)、渠道建設(shè)和產(chǎn)業(yè)布局，費(fèi)用增加總計(jì)達(dá)3.6億元，超過(guò)新增毛利3.28億元。二是公司2016年收購(gòu)參股公司訊飛皆成部分股權(quán)，在合并報(bào)表中按財(cái)務(wù)準(zhǔn)則實(shí)現(xiàn)投資收益1.17億元，該部分收益導(dǎo)致2017年科大訊飛非經(jīng)常性收益比2016年同期大幅減少。

　　對(duì)于公司凈利潤(rùn)的大幅虧損，科大訊飛董事長(zhǎng)劉慶峰在與投資者交流時(shí)表示，公司堅(jiān)定“大投入布局大未來(lái)”的策略以構(gòu)建公司長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而不是以當(dāng)前稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)為第一目標(biāo)。他還表示，“從目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看，公司銷售收入和毛利的增長(zhǎng)速度預(yù)計(jì)在今年四季度、最遲到明年一季度趕上人員等投入的增加速度?！?/p>

　　關(guān)注：一次迎接343人調(diào)研

　　作為市場(chǎng)大牛股，8月7日至8月11日，科大訊飛成為一周機(jī)構(gòu)調(diào)研人氣王。

　　市場(chǎng)關(guān)注到，科大訊飛8月9日晚披露半年報(bào)后，8月10日便獲交銀施羅德基金、鵬華基金等231家機(jī)構(gòu)投資者及112名個(gè)人投資者調(diào)研。

　　調(diào)研主要圍繞公司戰(zhàn)略及中報(bào)情況展開。調(diào)研記錄顯示，上半年公司的經(jīng)營(yíng)情況還算不錯(cuò)，除營(yíng)收同比增長(zhǎng)外，毛利達(dá)到了10.27億元，同比增長(zhǎng)46.99%，毛利率也穩(wěn)步增加。不過(guò)，其應(yīng)收賬款的余額達(dá)26.8億引起關(guān)注。公司表示，政府部門、金融機(jī)構(gòu)、運(yùn)營(yíng)商還有大型企業(yè)應(yīng)有賬款加起來(lái)達(dá)到了86.8%，應(yīng)該說(shuō)公司應(yīng)收款涉及的客戶整體支付能力是比較強(qiáng)的，過(guò)去三年公司整體的應(yīng)收賬款平均壞賬率不到0.1%。

　　對(duì)于利潤(rùn)同比有所下降，公司稱，跟去年同期相比公司的銷售費(fèi)用增長(zhǎng)了66%，當(dāng)期的研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)63%。另外還有支撐部門相關(guān)的費(fèi)用，以及辦公折舊費(fèi)用新增0.56億，增長(zhǎng)61%，這三項(xiàng)新增費(fèi)用統(tǒng)統(tǒng)都是為了未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)的硬性投入。

　　當(dāng)被問(wèn)到科大訊飛現(xiàn)在的股價(jià)和市值是否如實(shí)反映了公司價(jià)值時(shí)，公司表示，訊飛還只是未來(lái)訊飛的一個(gè)很小的小苗，更大的夢(mèng)想在后面，更大的空間和想象力在后面。

　　熱點(diǎn)：基金經(jīng)理觀點(diǎn)現(xiàn)嚴(yán)重分歧

　　人工智能板塊近期連續(xù)大漲，“領(lǐng)頭羊”科大訊飛在兩個(gè)月里股價(jià)漲幅翻倍。對(duì)于這一“當(dāng)紅”板塊，公募基金、私募基金的看法出現(xiàn)嚴(yán)重分歧。數(shù)據(jù)顯示，科大訊飛價(jià)位最高時(shí)其市值達(dá)到了900億；截至昨天，該股仍然是市值780億的個(gè)股，在中小板中名列第11位。3個(gè)月前，即該股股價(jià)起飛前，其市值大約為380億，此后暴漲了400億。

　　嘉實(shí)基金明確表示，人工智能是目前國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，這一板塊的活躍與今年以來(lái)國(guó)家相關(guān)政策的不斷扶持密切相關(guān)。如果相關(guān)公司的盈利能力持續(xù)增長(zhǎng)，有望推動(dòng)板塊進(jìn)一步上漲。金元順安核心動(dòng)力基金經(jīng)理侯斌認(rèn)為，科大訊飛具有重要的案例價(jià)值。市場(chǎng)認(rèn)同科大訊飛在人工智能、語(yǔ)音入口等方面的價(jià)值，提升了對(duì)其盈利水平的容忍度。這就是科大訊飛業(yè)績(jī)一般但股價(jià)持續(xù)上漲的原因。

　　也有部分專業(yè)投資者提出了截然相反的觀點(diǎn)。一位英華獎(jiǎng)基金經(jīng)理明確表示，科大訊飛在語(yǔ)音識(shí)別領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)勢(shì)很容易被幾家科技巨頭追趕，但是相反該公司卻沒(méi)有平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)中未必會(huì)勝出。另一位私募基金經(jīng)理的態(tài)度更加尖銳。他表示，雖然科大訊飛業(yè)務(wù)模式比較多樣，仍不足以支撐800億市值規(guī)模。他認(rèn)為，其股價(jià)漲幅基本上就是純炒作行為，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)明顯大于價(jià)值。

　　觀點(diǎn)：薛云奎稱科大訊飛風(fēng)險(xiǎn)巨大

　　薛云奎是長(zhǎng)江商學(xué)院終身教授，長(zhǎng)江商學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)，上海國(guó)家會(huì)計(jì)學(xué)院創(chuàng)辦副院長(zhǎng)。昨天他分析了科大訊飛，稱這是股市上的大公司，財(cái)報(bào)上的小公司。該公司2016年度的銷售額為33.2億，稅后凈利潤(rùn)為4.97億。他就此提問(wèn)：一家小公司何以在證券市場(chǎng)上賣出800億至900億的市值？

　　薛云奎分析道，科大訊飛代表的是時(shí)下最熱門的人工智能概念。它所擁有的核心技術(shù)是智能語(yǔ)音識(shí)別與合成，其產(chǎn)品已占到中文語(yǔ)音技術(shù)60%以上的市場(chǎng)份額，語(yǔ)音合成產(chǎn)品70%以上的市場(chǎng)份額，而在電信、金融、電力、社保等主流行業(yè)的份額更是高達(dá)80%以上。不過(guò)他話鋒一轉(zhuǎn)，“看生意的關(guān)鍵還是要看業(yè)績(jī)，尤其是財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。”

　　他認(rèn)為科大訊飛的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)是表面光鮮但含金量低。他從4個(gè)角度分析了公司產(chǎn)品的銷售品質(zhì)，分別是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售與國(guó)際市場(chǎng)銷售，高毛利的銷售與低毛利的銷售，自己掙出來(lái)的銷售與購(gòu)并買來(lái)的銷售，新增銷售與原有銷售的增長(zhǎng)速度不同等方面。他最后指出，公司利潤(rùn)不可持續(xù)。

　　薛云奎最后表示，在其光鮮的增長(zhǎng)背后，其實(shí)隱含了巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

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