數(shù)量緊縮接連出手資金利率逐步上行

　　在集中回收流動(dòng)性的同時(shí)，11月兩度上調(diào)準(zhǔn)備金率進(jìn)一步宣示了政策緊縮的姿態(tài)。分析人士稱，未來(lái)縱然有外匯占款與財(cái)政存款釋放等“注水”因素，但在貨幣當(dāng)局連番實(shí)施數(shù)量緊縮面前，流動(dòng)性趨緊態(tài)勢(shì)已明確，逐步上行將是未來(lái)市場(chǎng)利率運(yùn)行的主基調(diào)。

　　資金利率將繼續(xù)走高

　　在上周準(zhǔn)備金繳款的作用下，銀行間7天回購(gòu)利率被抬高了40個(gè)基點(diǎn)。準(zhǔn)備金率上調(diào)對(duì)流動(dòng)性的深度凍結(jié)效應(yīng)，在資金利率的上移過(guò)程中得到了及時(shí)體現(xiàn)，前期市場(chǎng)資金面過(guò)度充裕的狀況有所改變。

　　分析人士稱，再次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率必將進(jìn)一步推高市場(chǎng)利率。據(jù)華泰聯(lián)合證券估算，10月末銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率大致處于1.85%左右的偏寬松水平。11月16日，央行上調(diào)準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)可一次性凍結(jié)資金大約3000億元，相應(yīng)的銀行系統(tǒng)超儲(chǔ)率有望降至1.30%左右略緊水平。據(jù)此推算，在經(jīng)過(guò)月內(nèi)第二次上調(diào)后，商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備將遭遇進(jìn)一步凍結(jié)，超儲(chǔ)率可能回落至1%下方的偏緊狀態(tài)。分析人士稱，盡管央行為商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)繳款日壓力預(yù)留了十天的時(shí)間，但集中的數(shù)量收緊舉措，使得短期內(nèi)市場(chǎng)利率繼續(xù)走高態(tài)勢(shì)在所難免。

　　流動(dòng)性過(guò)度充裕狀態(tài)被遏制

　　分析人士稱，月內(nèi)上調(diào)準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，主要體現(xiàn)為對(duì)短期資金面的抽緊，尚不足引起資金面的實(shí)質(zhì)性緊張。不過(guò)，數(shù)量緊縮方向的確立及流動(dòng)性趨緊預(yù)期的存在，決定了資金面過(guò)度充裕的狀態(tài)可能已一去不復(fù)返。

　　今年上半年，準(zhǔn)備金政策曾在調(diào)控信貸投放與對(duì)沖外部資金流入的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。時(shí)至年末，準(zhǔn)備金政策再一次充當(dāng)了貨幣當(dāng)局遏制流動(dòng)性擴(kuò)張的利器。不難發(fā)現(xiàn)，11月兩度上調(diào)準(zhǔn)備金率的基本背景，正是9月份以來(lái)外匯占款加快流入、商業(yè)銀行信貸快速增長(zhǎng)。目前來(lái)看，上調(diào)準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，可基本對(duì)沖近幾個(gè)月外匯占款增長(zhǎng)帶來(lái)的被動(dòng)貨幣投放，但面對(duì)外部流動(dòng)性注入與內(nèi)部信貸創(chuàng)造的雙輪驅(qū)動(dòng)，貨幣流動(dòng)性的大格局尚難出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)向（9月、10月公開(kāi)市場(chǎng)連續(xù)凈投放）。而且，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，年末財(cái)政存款下降往往會(huì)釋放大量的基礎(chǔ)貨幣，有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)這部分資金可能接近1萬(wàn)億元。

　　不過(guò)，市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期頻繁上調(diào)準(zhǔn)備金率所傳遞的政策緊縮信號(hào)非常明確。而且，從數(shù)量型工具未來(lái)調(diào)整空間來(lái)看，經(jīng)年內(nèi)第五次上調(diào)后，目前存款機(jī)構(gòu)法定準(zhǔn)備金率已突破17.5%的心理關(guān)口，打開(kāi)了進(jìn)一步上行的空間。未來(lái)流動(dòng)性的正面貢獻(xiàn)因素只可能招致更加強(qiáng)烈的政策打壓，加劇市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性趨緊的預(yù)期。

　　可以預(yù)見(jiàn)，在數(shù)量從緊逐步加碼的背景下，市場(chǎng)利率將由階段性的波動(dòng)上行，向中長(zhǎng)期的系統(tǒng)性提升過(guò)渡。記者 張勤峰