魯政委：培育成熟的股市文化既要為融資方著想，又要為投資方著想。要進行這方面的制度設(shè)計和安排，上市公司連續(xù)幾年通過分紅方式給投資者的回報達不到規(guī)定要求的，不得再融資。

　　李大霄：建議實施真正的市場化。新股發(fā)行市場化，對新股“破發(fā)”現(xiàn)象應(yīng)該進行具體分析。A股如此深度和廣度的新股破發(fā)已經(jīng)超出了市場規(guī)律所能解釋的范圍，其背后暴露的是不合理的新股定價機制和發(fā)行改革尚未徹底市場化的弊端。

　　?？诰W(wǎng)5月28日消息? 2010年全年中國內(nèi)地加上香港股票市場通過首次公開發(fā)行募集到的資金總額高達528億美元，摘得全球股市IPO融資桂冠。不過，與大規(guī)模股票發(fā)行籌集資金不太協(xié)調(diào)的是，中國股市今年整體表現(xiàn)不佳，基準的上證綜合指數(shù)跌幅仍然高達11.4%，全球四大會計事務(wù)所之一普華永道預(yù)計2011年中國IPO融資規(guī)模將超過4000億元，但時間才剛到5月底，A股市場IPO的總?cè)谫Y規(guī)模已經(jīng)超過了1500億，從今年1月截止昨日收盤，上證綜指從2700點漲至3050點再回到2700點附近，雖然指數(shù)波瀾不驚，可多數(shù)個股短期跌幅超過20%，多的甚至高達40%、50%，從4月開始，A股兩市開始加速下跌，一個半月的交易時間跌去了300點有余，不少投資者損失慘重怨聲載道，究其原因，高價IPO超募、上市公司不斷再融資和國際板、新三板的排隊抽血成為壓垮股市的“最后一根稻草”。

　　“抽血機”一：高價IPO集體超募

　　“如果你只說自己募集一兩個億，那就太丟人了，現(xiàn)在發(fā)新股，不募集三五個億，還真拿不出手?！边@是今年年初一位公關(guān)公司負責(zé)人向記者透露的內(nèi)幕，“公司、投行和這條產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的既得利益者，都希望超募，這樣大家的利益才能最大化。至于怎么才能超募，那就看你的本事了。”

　　現(xiàn)狀：

　　巨額超募資金閑置

　　一方面，新股高價IPO造成大量超募，而另一方面，卻是這些超募資金其實大多都在閑置，存銀行、買理財產(chǎn)品甚至買樓買車，不亦樂乎。

　　統(tǒng)計顯示，2009年6月18日以來實現(xiàn)IPO掛牌的454家公司到目前為止共募集資金6911億，其中超募額高達3847.64億。但是，這么多超募資金，卻有六成以上由于缺乏合適的投資項目仍在沉睡，未能發(fā)揮作用。特別是創(chuàng)業(yè)板的啟動，讓這種超募現(xiàn)象登峰造極。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板28只新股問鼎A股市場，發(fā)行市盈率超過60倍的有14家，占50%。在2010年內(nèi)，于A股市場通過IPO方式完成募資的344家公司，合計募集資金4907.23億元，超募3024.2億元。造富游戲由此開始。樂普醫(yī)療的控制人蒲忠杰、愛爾眼科的創(chuàng)始人陳邦，成為當時創(chuàng)業(yè)板造出來的首批富人。從這以后，“雙高”似乎不再只形容肥胖人群，而成為了創(chuàng)業(yè)板新的代名詞，廣東湯臣倍健生物科技股份有限公司上市之際，發(fā)行股價為每股110元，對應(yīng)市盈率為115.29倍。

　　而在中小板中，這種高價發(fā)行的現(xiàn)象也并不鮮見。最為典型的便是海普瑞，詢價機構(gòu)與保薦機構(gòu)互相捧場，詢價機構(gòu)的最高報價竟然達到250元，公司發(fā)行價最后定在148元，超募資金50多億。迄今為止，募資已投入金額為9.75億元，尚有49.6億元分文未動。而且，其中9億元現(xiàn)金則是用于補充流動資金。

　　影響：

　　使股市快速失血

　　中國社科院金融研究所金融市場研究室主任易憲容說，目前的市場持續(xù)下跌就是市場擴容過快的結(jié)果，導(dǎo)致市場信心不足，而且新股發(fā)行價過高。2011年4月，共有17家風(fēng)險創(chuàng)投機構(gòu)支持的中國企業(yè)在境內(nèi)外IPO，合計融資23.19億美元。目前，這些風(fēng)險投資機構(gòu)共創(chuàng)造了54筆IPO退出，平均賬面投資回報率高達11.52倍。

　　在對有上市潛力的公司進行資金入股等支持后，再將這家公司“包裝”上市，短短一兩年，突擊入股的風(fēng)險投資機構(gòu)就能拿到10倍以上的獲利。一家公司上市成功背后，多家機構(gòu)分食大蛋糕。“上市公司和創(chuàng)投以及保薦上市的券商們倒是高興了，可投資者就慘了?！币讘椚菡f，新股發(fā)行的“三高”問題，雖然飽受投資者指責(zé)，但現(xiàn)在“三高”問題仍然嚴重。

　　興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委認為，目前市場的萎靡不振除了歐債危機、存準率連續(xù)上調(diào)，資金面緊張外，與股票市場的供求狀態(tài)有關(guān)。如新股發(fā)行這一塊，雖然大都是小股票，但連續(xù)不斷的發(fā)行，其累積效應(yīng)不可小視。“據(jù)我們了解到的情況看，有些上市公司超募資金不是用于投資合適的項目，而是用來買地、買房、買辦公設(shè)備，有的甚至放在銀行里吃利息”。

　　魯政委說，有錢花不掉，成了創(chuàng)業(yè)板一個奇怪的通病。而被花掉的錢，干了些什么也不一定。

　　在談到資金問題時，英大證券研究所所長李大霄說，任何一家股票市場，資金都是影響漲跌的重要因素，中國股市也不例外?，F(xiàn)在中國股市資金失衡，新股發(fā)行過快，去年我國新股發(fā)行已經(jīng)居全球首位，但股市表現(xiàn)全球倒數(shù)第三。

　　呼聲：

　　二級市場投資者成了冤大頭

　　高價IPO肥了上市產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，卻讓二級市場投資者成為最后的冤大頭。新股上市從首日漲幅100%以上到現(xiàn)在破發(fā)，新股中簽率從萬分之幾到現(xiàn)在百分之六十，這無疑是一個諷刺。

　　“目前我國證券市場的投資者90%是散戶，該群體對發(fā)行價沒有發(fā)言權(quán)，少數(shù)代表多數(shù)報價，不僅使定價很難代表大部分投資者的真正投資愿望，更為上市公司、承銷商和詢價機構(gòu)等利益團體抱團謀利提供便利。承銷商為了獲取較高的發(fā)行費用，必然傾向于高市盈率發(fā)行，千方百計為擬上市公司進行過度包裝；而對上市公司來說，超募可以降低籌資成本，追求低成本籌資是理性籌資人的必然選擇，這與承銷商的超募傾向不謀而合。加之監(jiān)管的薄弱，伴隨著利益團體的各得其所，超募也成為必然?！敝行沤ㄍ恫呗苑治鰩熍顺筛嬖V記者。

　　“我是專業(yè)打新者，2009年和2010年我都完成了全年9%的收益，雖然是比不上很多游資敢死隊一天的收益，可是非常穩(wěn)定。但是今年1月打新到4月，我虧了十五萬?！?/p>

　　“抽血機”二：再融資個個如狼似虎

　　股市確實是一個投融資的市場，但現(xiàn)在的問題是投資不見效，融資變著花樣來。在新股高價IPO問題依舊沒有解決的情況下，銀行為補充資本充足率的再融資，部分企業(yè)為解決產(chǎn)能擴張中資金不足的再融資，都將對資金的欲望放在股市之上。不僅如此，就連以前部分受限制的高污染高耗能企業(yè)，也可以開禁在資本市場再融資。

　　現(xiàn)狀：

　　大家都把眼睛盯在股市上

　　據(jù)統(tǒng)計，今年迄今共有67家上市公司實施了增發(fā)，總計融資1871.40億元。此外，還有163家上市公司提出增發(fā)預(yù)案并尚未實施，計劃融資總規(guī)模高達4167.32億元。統(tǒng)計顯示，已進行增發(fā)的67家上市公司中僅3家選擇公開增發(fā)，合計融資65.70億元，僅占已融資額的3.51%。而在提出增發(fā)預(yù)案的163家公司中，僅8家上市公司選擇了公開發(fā)行的方式，預(yù)計融資總規(guī)模為272.26億元，占比也不過6.53%。

　　去年12月份以來，截至5月27日，累計有21家上市公司公告拿到證監(jiān)會核準增發(fā)批文，但至目前尚未實施。其中3家為公開發(fā)行，18家為非公開發(fā)行。大盤的連續(xù)下跌，確實困擾了不少計劃再融資的上市公司；而對于已經(jīng)拿到增發(fā)批文的公司來說，進入了6個月的倒計時，更面臨著“股價跌、時限緊”的窘境。據(jù)統(tǒng)計，截至昨日收盤，在拿到增發(fā)批文的公司中，有多家上市公司股價跌破增發(fā)價或接近破發(fā)。

　　影響：

　　只顧圈錢沒有回報之怪象

　　李大霄說，上市公司再融資本來無可厚非，但現(xiàn)在的問題是這些上市公司只顧圈錢，而不思回報。有人認為，現(xiàn)在好多上市公司已經(jīng)采取了定向增發(fā)，這樣對市場的影響不大。而我認為，這是認識上的一種誤區(qū)。而客觀地說，只是它比公開增發(fā)的影響面要小一些而已，而并不是對資金面沒有影響。除非像中石油那樣直接增持股票，對市場就沒有負面影響。

　　魯政委說，關(guān)于上市公司再融資問題是一個老生常談的問題，由于我國債券市場不發(fā)達，上市公司再融資就兩只眼睛盯著股票，這是導(dǎo)致市場擴容壓力加大的原因之一?，F(xiàn)在除部分銀行要進行再融資外，其他上市公司需要再融資4000億以上，是去年同期的近5倍，接近去年全年增發(fā)預(yù)案中募集資金總額4931億元。

　　上市公司今年再融資規(guī)模急劇擴大，主要歸因于貨幣政策緊縮，連續(xù)加息和上調(diào)存款準備金率，致使上市公司通過銀行貸款難度加大、成本抬高。據(jù)一家制造業(yè)上市公司負責(zé)人透露，今年隨著貸款利率提高，公司一季度的財務(wù)費用增加了1000萬元。這對于一個年凈利潤不到1億元的公司來說，是極大的負擔(dān)。因而，上市公司希望通過資本市場獲得低成本資金也就在情理之中。

　　易憲容指出，上市公司圈錢現(xiàn)象明顯，不僅在新股發(fā)行上圈錢，而且上市后通過再融資繼續(xù)圈錢。如果任由再融資潮泛濫，勢必對本來就弱勢的股市形成巨大的壓力。管理層是否因此出手調(diào)節(jié)還難以預(yù)測，但這并不是沒有先例。2008年，中國平安推出千億再融資計劃，考慮到該融資規(guī)模對資本市場的負面影響巨大，在監(jiān)管層的介入下，該融資計劃未能成行。而在2009年末，監(jiān)管層對再融資用于補充流動資金、償還銀行貸款等用途做出限制，導(dǎo)致10多家公司紛紛調(diào)整方案，取消了補充流動資金和償還銀行貸款項目，募集資金額度大為縮水。

　　呼聲：

　　讓資本市場承受不起

　　東北證券策略分析師沈正陽對于上市公司大規(guī)模的再融資行為發(fā)表了自己的看法，他表示，作為資金流入實體經(jīng)濟的一個重要通道，再融資成為不少公司做大做強、解決經(jīng)營性現(xiàn)金流壓力的基本方式。但在股指處于高位時，由于增發(fā)價較高經(jīng)常會套牢參與的投資者，另外，企業(yè)融資規(guī)模過于龐大，也會造成市場恐慌，股價下跌。

　　在不少投資者看來，銀行等巨無霸的再融資和新股的再融資，是目前股市最難以承受之重。以銀行為例，以補充資本充足率為由頭，再融資需求強烈。以招商銀行為例，其在今年4月就明確提出要為補充資本充足率再融資600億元。

　　此外，不少上市不久的公司，也開始再融資。如歐菲光 、珠江啤酒、大連港等公司都是去年才上市的公司，上市時間多在一年以內(nèi)，再融資的規(guī)模多在1億元以上，大連港IPO時融資近30億元，此次計劃發(fā)行公司債，再融25億元。去年8月才上市融資7個多億的歐菲光2009年的凈利潤才5098萬元，2010年業(yè)績只增長2%，今年一季度凈利潤還下降，這樣的公司現(xiàn)在又開始發(fā)債融資，由此可見其對資金的渴求有多么強烈。如此類推下去，老的新的一齊來，大盤小盤股都獅子大開口，股市怎么承受？

　　“抽血機”三：國際、新三板排隊

　　“A股目前很多問題沒解決好，B股也成了僵尸市場，在這種情況下還要冒進地上國際板和新三板，資金分流是肯定的?！币凰侥既耸扛嬖V記者說，如果國際板來了，他肯定要去買世界500強公司，“即使是像茅臺這樣的優(yōu)秀公司比起麥當勞來，你愿意投資哪個？大資金擠泡沫，其實是為了騰資金出來。”

　　現(xiàn)狀：

　　千億資金需求只是開始

　　剛閉幕的2011陸家嘴論壇上，證監(jiān)會主席尚福林表示國際板已經(jīng)“越來越近”了。由于擔(dān)心以人民幣計價的國際板可能對A股造成“抽血效應(yīng)”，外加市場資金面出現(xiàn)日趨緊張的局面，5月23日A股市場出現(xiàn)2.93%的大跌。由于證監(jiān)會公開表示國際板將以人民幣計價，面對目前良莠不齊的A股市場，以及未來充滿世界500強優(yōu)秀企業(yè)的國際板，股民和機構(gòu)們會用手中的人民幣購買哪個市場的股票？對A股而言，國際板究竟是一個龐大的“抽血機”？還是一個遍地黃金的新天地？

　　根據(jù)最新消息，國際板推出條件漸趨成熟，多家境外企業(yè)的上市熱情也是越來越高，其中已經(jīng)明確表示希望在國際板上市的匯豐銀行，初步選定中金公司和中信證券提供上市服務(wù)，融資規(guī)模相當于50億美元左右。普華永道資本市場服務(wù)組合伙人陳朝光曾經(jīng)預(yù)計，國際板初期可能有5家左右的海外公司掛牌，總?cè)谫Y額在1000億元左右。這還只是開始，如果按國際板吸引世界500強公司上市的目標看，以后一個世界500強，融資規(guī)模都可能是百億計。

　　影響：

　　世界500強會分流A股資金

　　易憲容說，建設(shè)國際板是完善中國資本市場、提升中國國際金融地位的重要舉措。從國際上來看，世界金融強國無不將引進國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)在本國上市作為一項重要任務(wù)。比如目前的紐約證券交易所中，其中至少有15%來自海外公司。中國提出建設(shè)國際板后，一些國際知名大公司如匯豐銀行、可口可樂、聯(lián)合利華等紛紛表達了到A股上市的意愿。國際板沒有什么大問題，來國際板上市的企業(yè)，是優(yōu)質(zhì)資源，因此，從某種意義上講，給中國投資者帶來了真正的機會。

　　“相對而言，新三板的問題多一些，因為這些公司的業(yè)績?nèi)绾?，公司治理狀況如何，很難說。”易憲容說，近年來，A股市場的上市公司數(shù)量、總市值、融資額等都連上臺階，在“量”的擴張上速度驚人。但在“質(zhì)”的改進方面，雖然也有進步，步伐卻顯得相對緩慢。新三板的推出仍然應(yīng)該重視質(zhì)量。

　　不過，魯政委觀點比較中性，他認為國際板并不是馬上就要推出，因為按照慣例，股市不上漲，一個新的市場是建立不起來的。他同時認為，新三板屬于場外市場，對主板市場影響不大。

　　李大霄也認為：“新三板市場至少在初期階段對主板市場不構(gòu)成威脅，現(xiàn)在市場對此有些反應(yīng)過度。”

　　呼聲：

　　新三板半生不熟別催熟

　　新時代證券研發(fā)中心總監(jiān)秦茂軍說，壓力較大則是因為A股市場上的上市公司給投資者的回報太低了，在分紅派息上遠遠低于國際板公司。如果一旦國際板開通，投資者可能就會棄A股而選擇國際板股票。

　　對于國際板漸近的消息，市場給出了不同聲音，有市場人士認為，此消息偏空，供應(yīng)壓力將增大，主板市場也有失血的可能，同時未來國際板中世界500強公司相對低的股價有可能與現(xiàn)在主板的股價形成比價效應(yīng)，從而進一步拖累主板。因此，不少市場人士建議對于國際板的建設(shè)應(yīng)該有對沖機制，既能吸引世界500強落戶，又不至于對A股形成很大沖擊。

　　而對于完全陌生的國際板和不太了解的新三板，不少投資者則表示出無奈，畢竟創(chuàng)業(yè)板狂跌的現(xiàn)狀擺在面前。“說新三板門檻比創(chuàng)業(yè)板高，公司比創(chuàng)業(yè)板公司成長性好，那為什么不直接把創(chuàng)業(yè)板撤了？創(chuàng)業(yè)板是中國的納斯達克，新三板定位是什么？美國粉單市場？如果不是，那創(chuàng)業(yè)板來干什么？”一位投資者的觀點很有代表性，他認為創(chuàng)業(yè)板還沒解決好，新三板就是個半生不熟的市場。

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