海口網(wǎng)6月17日消息　在國內(nèi)準備金率上調(diào)以及外圍市場低迷的共振下，周四A股市場再度回落。上證綜指跌破2700點，距前期低點近在咫尺。一方面，雙底論與前期缺口提供了短暫的技術性支撐；另一方面，多因素影響下的市場人氣極為低落，擔憂情緒仍在蔓延。展望下一階段，我們認為7月中旬之前加息的可能性較大，而投資者的悲觀預期將在加息之后觸底，A股屆時有望展開階段性反彈，建議投資者重點關注破發(fā)類個股。

　　準備金率上調(diào)沖擊市場

　　我們認為準備金率上調(diào)對A股市場形成了直接沖擊。一方面，從企業(yè)層面來看，準備金率上調(diào)與日均存貸比限制等措施一起，導致中小企業(yè)獲取信貸的難度加大?？紤]到民間借貸利率的高企，流動性壓力下的二級市場出現(xiàn)大規(guī)模減持并不意外。與去年同期相比，上證綜指本輪調(diào)整的時間點也出現(xiàn)在4月中旬，但在隨后的兩個月內(nèi)市場投資者的行為卻明顯不同。具體來說，上一輪調(diào)整過程中，A股市場總體呈現(xiàn)逐步凈增持的格局，而本輪市場調(diào)整過程中凈減持的規(guī)模卻明顯增大。

　　另一方面，從銀行間市場的流動性來看，準備金率上調(diào)的累積效應導致拆借利率的月度高點持續(xù)上移。而受到季末效應以及準備金繳款日的影響，我們預計6月下旬銀行間市場的流動性仍難出現(xiàn)明顯改觀。截至6月16日，Wind數(shù)據(jù)顯示，銀行間市場1月期的拆借利率最高，而2月期、3月期以及6月期的拆借利率依次遞減。這意味著銀行間市場利率的期限結(jié)構隱含了一個月以后可能出現(xiàn)的階段性流動性改善。因此，我們預計市場流動性出現(xiàn)緩解的時間點最早在7月中旬左右。

　　加息有助于預期改善

　　從時間窗口來看，我們認為6月或7月可能加息一次。一是市場預期6月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速接近6%，并會創(chuàng)出年內(nèi)的最高。從管理通脹預期的角度來看，7月中旬之前加息一次的概率較大。二是從當前央行的公開市場來看，1年期以及3年期央票的利率均出現(xiàn)明顯倒掛。從資金凈回籠的需要來看，央票利率存在小幅度上行的必要性。

　　不過，我們認為A股市場對加息并不敏感，貸款利率的上升對流動性影響不大。一是從今年來看，流動性回收不平衡帶來利率雙重標準，民間的借貸利率遠遠高于銀行的基準利率；二是從現(xiàn)階段來看，接近60%的銀行貸款較基準利率已現(xiàn)明顯上浮，創(chuàng)下五年來的新高。從某種程度上來說，與理財產(chǎn)品以及信托產(chǎn)品相比，利率的提升對A股市場負面影響更小。

　　與此同時，我們認為利率上調(diào)的空間有限。一是當前金融機構加權平均貸款利率接近7%，接近2007年中期的水平?？紤]兩個階段國內(nèi)經(jīng)濟增長的比較，我們認為年內(nèi)至多加息1~2次。二是與上一輪加息周期相比，本輪利率調(diào)整過程中的短期貸款利率較中長期增加更快。這意味著政府并沒有過分抑制長期貸款需求以及投資增長的意圖，貨幣政策出現(xiàn)超調(diào)的可能性不大。

　　因此，我們認為市場的悲觀預期將在加息之后觸底。而隨著投資者對緊縮政策擔憂的短期緩解，A股有望見底后展開階段性反彈。從具體的投資操作來看，我們建議投資者在反彈過程中重點關注破發(fā)類個股。從我們的研究來看，無論是破首發(fā)價、破增發(fā)價、破凈還是破增持價的個股，均有望獲取比較明顯的超額收益。（中原證券）

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　　跳空缺口向指數(shù)招手

　　周四兩地市場在美股下挫影響下大幅低開，隨后呈現(xiàn)震蕩回落走勢。從股指走勢看，滬綜指、深成指都出現(xiàn)了比較明顯的跳空缺口，大有將下跌繼續(xù)到底的趨勢。那么，股指破位原因何在？市場短期要回落到哪里？

　　我們認為近日市場的下跌有多層次的原因。其一是央行周二宣布上調(diào)存款準備金率，凍結(jié)資金約3800億元，給本來就緊張的銀行間市場資金面帶來沖擊。同時，不少市場分析認為，6月、乃至7月的CPI還可能創(chuàng)出新高，預期緊縮還將延續(xù)。這些都對投資者的心理層面形成重壓，也導致A股市場的短期平衡被打破。

　　第二個重要原因是6月15日美元指數(shù)大幅上漲而壓制A股。從2010年5月初起美元指數(shù)就開始一輪中期反彈，雖然說在5月底到6月初這段時間曾經(jīng)出現(xiàn)暫時的回撤，但是依舊沒有下破72.69的重要低位。隨后美元指數(shù)展開回升，重新回到76的重要關口，從走勢上看還有繼續(xù)創(chuàng)新高的可能。從我們對一年多來美元指數(shù)和滬綜指的相關性研究發(fā)現(xiàn)，滬綜指和美元指數(shù)存在較強的負相關。即從中線行情看，美元指數(shù)若走強，滬綜指一般要下跌。

　　第三個原因是歐美市場出現(xiàn)比較大幅度的回落。外盤市場隔夜走勢對第二天A股市場的影響是眾所周知的。頭一天道瓊斯指數(shù)下跌，當天A股市場往往就低開。從今年5月開始，道瓊斯指數(shù)就呈現(xiàn)快速下跌走勢，對A股走勢也形成了負面影響。但外盤指數(shù)對A股的影響比美元指數(shù)對A股的影響要小得多。

　　技術面上看，滬綜指5月中旬整理的一個技術上的原因是，其在2010年7月初的2319點到2011年1月底的2661點的連線形成的趨勢線在2850點附近形成支撐。同時，200天均線當時也在該位置形成支撐（但最后都沒有守住）。而滬綜指6月初開始的橫向整理也類似于5月中旬的情況，也是在一根上升趨勢線的支撐下形成的。這根趨勢線就是2008年底的998點和2010年7月份2319點的連線。但周四的一根中陰線外加跳空缺口下破了這根上升趨勢線，也讓市場對后市走勢的看法變得悲觀。

　　觀察5月、6月市場橫向整理的走勢，可以發(fā)現(xiàn)雖然滬綜指當時有重要支撐，但都沒有展開像樣的反彈，一定程度說明市場弱勢。隨著周四滬綜指下破998點到2319點的上升趨勢線，我們更傾向認為市場可能繼續(xù)回落并回補2010年9月留下的缺口。這個缺口是滬綜指在2010年9月20日和10月8日形成的21點上跳缺口。雖然在2011年初滬綜指曾經(jīng)部分回補，但是依舊殘余了8個點的小缺口。按照中國股市不成文的“缺口都要被回補”的規(guī)矩，這個殘余的跳空缺口依舊存在被回補的要求?；匮a完后，考慮到2600點一帶是2010年8月市場震蕩時留下的密集成交區(qū)，屆時美元指數(shù)或者宏觀調(diào)控若能出現(xiàn)松動，不排除市場有展開反彈的可能。（廣發(fā)華福證券研發(fā)中心）

　　國泰君安：下半年在悲觀中確認底部

　　昨日，國泰君安發(fā)布年度中期宏觀及策略研究報告。報告指出，隨著貨幣政策收緊，經(jīng)濟回落以后通脹在中短期內(nèi)必將回落，預測全年消費者物價指數(shù)（CPI）前高后低，均值4.8%，峰值在6月。今年下半年是股市尋底的重要時間窗口，并且該底部是未來兩年的一個重要底部。

　　國泰君安宏觀經(jīng)濟研究團隊指出，4月份工業(yè)下降而投資回升，兩者出現(xiàn)系統(tǒng)性背離。4月份上中下游產(chǎn)品增速全面回落，5月份原材料開始去庫存化，意味著工業(yè)生產(chǎn)未來兩個季度仍將下滑，全年國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速或僅為8.8%。在此之下，經(jīng)濟回落后加息應已步入尾聲，但由于通脹短期仍處高位，存準率或仍有上調(diào)可能，但僅為央票回籠的替代，整體而言政策已步入觀察期。而央票的利率意義或重于數(shù)量，通脹回落后3年央票利率的下調(diào)或可視為政策變通、經(jīng)濟見底的標志。

　　國泰君安策略研究團隊認為，下半年股市會在悲觀中確認底部。雖然房價和物價的問題依然沒有解決、經(jīng)濟政策的導向和結(jié)構調(diào)整的機制繼續(xù)不明確、貨幣和融資機制的改革還沒有貼合實際的經(jīng)濟運行，但從影響股市大趨勢的判斷來看，可能在下半年某個時點，多種因素的變化率趨勢相同，均正向有利于股市。

　　報告認為，今年二、三季度，宏觀投資象限分別位于高通脹、低增長以及降低的通脹和更低的增長區(qū)間，這都不利于市場的表現(xiàn)。但市場將在不利的環(huán)境中找到重要底部，隨后將迎來一系列拐點，包括通脹拐點、政策導向拐點、流動性拐點、基本面拐點、房地產(chǎn)拐點和盈利拐點。因此下半年的股市表現(xiàn)必然是分階段的，先反映經(jīng)濟下滑的結(jié)果，再反映見底后的預期。

　　同時，報告認為，三、四季度，單季度扣除銀行后的上市公司凈利潤增速將為負，企業(yè)盈利見到重要底部。要等到通脹降到3%左右，企業(yè)盈利才可能重新增長，而這是明年的事情了。流動性下半年會更為緊張，這將繼續(xù)降低估值到15倍市盈率。也就是說，目前市場反映的是軟著陸預期（上證指數(shù)2600點以上）。如果是硬著陸，按照2倍市凈率估值，對應上證指數(shù)在2400點以上。從政策角度來看，下半年不會有明顯的放松。

　　此外，報告指出，中國作為大經(jīng)濟體，不具有依靠一兩個新產(chǎn)業(yè)帶動經(jīng)濟迅速發(fā)展的可能。結(jié)構調(diào)整是長期過程，期間波動更多體現(xiàn)的是存貨周期。在庫存下降階段，謹慎的投資者可選擇確定性的大金融，可攻可守，是確定性配置；下半年成長變得稀缺，因此激進的投資者可以關注中小型成長股。（黃兆?。?/p>

　　市場人氣低迷 強勢股殺回馬槍

　　昨日，滬深A股指數(shù)受外圍市場拖累，雙雙低開低走，截至收盤均以中陰線報收，并留下向下跳空缺口。其中，上證指數(shù)報收2664.28點，下跌1.52%，不僅失守2700點，長期趨勢線1664-2319-2680亦遭破位。從盤面上看，市場依舊低迷，人氣愈加渙散，熱點紊亂難覓。前期強勢股普遍大幅回調(diào)，成為昨日市場的重災區(qū)。其中，紅陽能源、聯(lián)美控股、開開實業(yè)等個股出現(xiàn)跌停，而冠福家用、濮耐股份、雄震礦業(yè)等3只個股則分別大跌9.85%、9.41%、8.72%。

　　雖然這批強勢股前期在大盤調(diào)整時拒絕下跌，甚至逆勢拉高，但同時也積累了較大的調(diào)整風險。因此昨日展開的深度回調(diào)，給投資者帶來了不小的殺傷力。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，受大股東煤炭資源注入傳言影響的紅陽能源，于5月31日重拾升勢后，截至6月15日累計上漲7.89%，而同期上證指數(shù)則下跌1.39%；受國際板推出刺激的聯(lián)美控股同期累計漲幅達11.02%，較同期上證指數(shù)漲幅高出12.41%。同期，開開實業(yè)、冠福家用等分別累計上漲9.82%、16.8%，濮耐股份更是大漲31.71%。

　　然而，市場從來都會證明，再厲害的超級牛股也不會上漲不止，調(diào)整遲早會來臨。根據(jù)和訊資金流向數(shù)據(jù)，昨日，滬深A股共成交1277.41億元，流入、流出成交差額達到-112.84億元，占大盤全部成交的8.49%。同樣在昨日，聯(lián)美控股凈流出金額達到6855.74萬元，占成交金額27.37%；開開實業(yè)凈流出金額達到5784.37萬元，占成交金額28.76%；濮耐股份的凈流出金額也達到了4035.49萬元。類似的數(shù)據(jù)以及近期的基本面消息均顯示，大盤的天時、人和明顯處于低位。因此，上述個股遭遇強勢回調(diào)并不難理解。

　　在市場低迷的時候，追擊強勢股往往能獲得超預期的收益。但如果不注意防范強勢股的回調(diào)風險，也容易被“回頭箭”所傷。針對前期強勢股普遍補跌這一現(xiàn)象，有市場分析人士認為，在市場仍處于利空的階段，強勢股補跌屬于正?，F(xiàn)象，但強勢股補跌仍不能說明大盤接近于階段性底部。現(xiàn)在的關鍵是要關注回調(diào)的跡象，留意高位放量滯漲的現(xiàn)象，暫不建議投資者對已進入補跌狀態(tài)的強勢股進行抄底。從市場軌跡來看，A股已進入到補前期缺口的核心區(qū)域，預計全部回補的概率較大。另外，深滬A股在反彈無量的情況下，向下調(diào)整的趨勢非常明顯，預計市場短期回補缺口后，或在2650點一線形成短期拉鋸，也不排除市場補缺后急速向下。就中期走勢而言，由于諸多品種破位平臺，上證指數(shù)告別2700點后，這一位置已形成較明顯的平臺壓力，因此投資者需保持謹慎。（見習記者唐立）

　　三大壓力刺破“估值底” 2661挺得住嗎

　　2700點一直被樂觀投資者看作估值底，而本周四的大盤走勢似乎證明，估值底也并不“保險”。外圍市場疲弱、宏觀環(huán)境不佳以及資金面的驟然緊張，促使滬綜指跌破2700點，并呈現(xiàn)出一定的破位特征。由于制約市場的不利因素并未發(fā)生明顯改觀，A股弱勢格局短期恐難扭轉(zhuǎn)，大盤也有向今年年初2661點低位尋求支撐的傾向。

　　外圍市場持續(xù)低迷

　　經(jīng)歷了前一個交易日的“提準”沖擊，滬深股市本周四繼續(xù)雙雙低開，這次市場下行的促發(fā)因素是隔夜外圍股市的大幅下跌。

　　本周三，歐美股市普遍出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，美國三大股指跌幅均超過1%。其中，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌1.48%，納斯達克綜合指數(shù)下跌1.76%，標準普爾500指數(shù)下跌1.62%。事實上，進入5月份以后，歐美股市受到歐債危機再度緊張以及美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)不佳兩方面影響，紛紛進入明顯的持續(xù)下行通道，道瓊斯指數(shù)自5月3日至6月15日，區(qū)間累計下行了7.11%。

　　歐美股市持續(xù)調(diào)整對A股會產(chǎn)生三方面的負面影響：一是引發(fā)A股投資者的緊張情緒，就如同周四A股因美股下跌而大幅低開一樣；二是導致國內(nèi)投資者重新審視全球經(jīng)濟環(huán)境，進而形成不佳判斷；三是歐美股市會明顯影響港股走勢，并通過估值比價的渠道下壓A股。

　　短期看，美國經(jīng)濟復蘇腳步愈發(fā)遲緩，伴隨QE2的退出，投資者對經(jīng)濟的擔憂有可能加??；而歐洲債務危機也并未平息，并且在近期重新出現(xiàn)了不利變化。在上述背景下，歐美股市低迷的格局恐難很快結(jié)束。

　　宏觀環(huán)境明顯不利

　　就國內(nèi)因素來說，A股市場之所以始終欲振乏力，并且無視估值底的支撐繼續(xù)下跌，其中很重要的原因在于當前的宏觀環(huán)境至少在短期內(nèi)將處于非常差的狀態(tài)。

　　就投資環(huán)境而言，“高通脹、低增長、緊貨幣”的格局往往直接對應著股市最低迷的走勢，而目前的A股恰恰就面臨這一不利的環(huán)境。在通脹方面，5月CPI同比增速達到5.5%，再創(chuàng)本輪通脹上升周期的新高；在經(jīng)濟增長方面，工業(yè)增加值增速5月繼續(xù)回落，與之伴隨的是企業(yè)去庫存化的進一步深入；在政策方面，盡管經(jīng)濟開始顯現(xiàn)低迷跡象，但下行幅度可控，這導致政策仍然將主要精力放在通脹管理方面。于是在本周公布宏觀數(shù)據(jù)當天，央行就再度提高存款準備金率，而這也未能降低未來的加息預期，韓國、印度等亞洲周邊國家近期就紛紛再度提高了基準利率。

　　資金面驟然趨緊

　　當然，對短期市場走勢來說，更為嚴峻而直接的考驗還是驟然趨緊的資金面。就在本周央行宣布提準的第二天，上海銀行間同業(yè)拆放利率呈現(xiàn)飆升態(tài)勢。6月15日，1周SHIBOR從6月14日的4.1592%，大幅上漲至6.1825%；3個月SHIBOR從4.9232%上漲至5.2788%。并且這種利率快速上升的情形在本周四得到了延續(xù)，除隔夜SHIBOR漲幅有限外，其他期限SHIBOR再度大幅走高。至此，最為市場看重的3個月SHIBOR已經(jīng)重回今年年初的高點區(qū)域。

　　如果說利率的大幅上升僅僅是因為提準的短期刺激，倒還不至于引起過度恐慌，但投資者明顯由此聯(lián)想到了去年6月份的那輪資金緊張?；仡櫲ツ?月份長達1個半月的資金面緊張局面，其主要原因有三：一是貨幣緊縮政策的累積效應，二是商業(yè)銀行半年度貸存比考核，三是新增存款減少。顯然，今年6月的資金面仍然面臨與去年相同的不利影響，而且情況可能更為糟糕，比如日均貸存比考核的啟動，又比如緊縮貨幣政策的累積效應更為顯著等等。

　　總體而言，盡管在刺破估值底后，市場的安全邊際進一步提高了，但在諸多不利因素的影響下，短期似乎仍然難以看到大幅反彈甚至反轉(zhuǎn)的希望。這期間尤其要預防的，是市場在悲觀情緒主導下出現(xiàn)非理性殺跌。（中國證券報）

　　“六絕”隱現(xiàn) “七翻”誰領銜

　　上證指數(shù)跌破2700點，六月A股果然要陷于“絕境”，歷史經(jīng)驗似已驗證大半，只差七月“翻身”。但“翻身”尚需具備兩項必要條件，其一是貨幣政策放松；其二是經(jīng)濟重新提速，上市公司業(yè)績重回上升通道?；谏鲜鰲l件，假如“七翻身”的股諺兌現(xiàn)，那么誰將成為引領市場反彈的主要力量呢？

　　猜想一：高Beta行業(yè)

　　想必投資者對貝塔系數(shù)（Beta）并不陌生，該系數(shù)反映的是一種證券或一個證券投資組合相對于總體市場的波動性。一只股票的貝塔值越大，說明該股票相對于大盤的波動幅度越大，反之也成立。也就是說，在整體市場向上運行的情況下，投資這類股票往往會取得顯著超越大盤的收益。

　　事實上，高Beta股票的漲跌通常對市場流動性更為敏感，也就是說，一旦貨幣政策放松的條件成立，這類股票或?qū)⒊蔀槭袌鲋斜憩F(xiàn)最佳的股票。統(tǒng)計申萬23個行業(yè)板塊近24個月的Beta算術平均值可以發(fā)現(xiàn)，該數(shù)值大于1（波動幅度超越大盤）的行業(yè)板塊有5個，從高到低分別為黑色金屬（1.49）、采掘（1.45）、有色金屬（1.34）、金融服務（1.25）和房地產(chǎn)（1.17）。

　　考察最近幾次大盤的階段性上漲，上述板塊表現(xiàn)足以印證這一結(jié)論。2010年10月行情中，上證指數(shù)上漲18.98%，有色金屬漲幅34.59%，采掘上漲24.05%，是該輪行情中漲幅最高的兩個行業(yè)指數(shù)。2011年2月初到4月中旬，上證指數(shù)上漲9.3%，黑色金屬漲幅20.09%，房地產(chǎn)漲幅16.63%，為該輪行情的領漲行業(yè)。

　　猜想二：業(yè)績增長板塊

　　對于股票投資者來講，公司業(yè)績增長才是實實在在的理由。因此，如果市場果真走強，那么這類股票也將擔任領軍先鋒的角色。上市公司的業(yè)績增長依托經(jīng)濟增速，也就是“翻身”的第二個條件。需要投資者關注的行業(yè)和個股或許來自以下幾個方面。

　　首先是有特殊政策指導的傳統(tǒng)行業(yè)，對于2011年來說，最重要的仍是保障房建設。1000萬套保障房的硬指標仍有大部分等待開工，這將首先對上游行業(yè)形成實質(zhì)利好，如建材和工程機械；同時也會對中下游行業(yè)形成帶動作用，如房地產(chǎn)和家電。

　　其次是政策長期支持的新興產(chǎn)業(yè)。從大規(guī)模的資金投入到新技術應用，再到市場擴容，無疑為相關行業(yè)創(chuàng)造了巨大的機會，參與其中的企業(yè)也將因此受益。根據(jù)此前規(guī)劃，七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)包括節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術、生物、高端裝備制造、新能源、新材料以及新能源汽車。

　　再次是本身具有較高成長性的公司。這類公司并不局限于特定行業(yè)，更依賴于公司本身的特質(zhì)，如技術、人才、管理等方面的優(yōu)勢，以及優(yōu)化的商業(yè)模式等。在A股的歷史上并不缺乏這類公司，但數(shù)量較少，比較典型的例子是蘇寧電器。從這類股票的走勢看，任何一次深幅調(diào)整都是非常好的買入機會。

　　此外，一些受累于通脹的公司也值得關注，這類公司集中在產(chǎn)業(yè)鏈的中游，在過去的一年中由于原材料價格高企導致產(chǎn)品毛利率顯著下降，進而影響了盈利能力。目前國際大宗商品價格已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，從PMI購進價格分項上也可以看出材料成本出現(xiàn)了顯著下降。這將促使此類公司的產(chǎn)品毛利率得到恢復，從而提高業(yè)績。

　　需要注意的是，盡管我們提出了不少可能跑贏大盤的投資標的，但這一切的前提是市場環(huán)境的回暖。從近幾日市場的運行情況看，投資者仍需耐心等待介入機會的來臨。（中國證券報）

　　調(diào)整周期或延長

　　受歐洲主權債務危機與美國利空經(jīng)濟數(shù)據(jù)雙重因素打壓，周三美國股市大幅收跌，原油期貨價格重挫，美元指數(shù)出現(xiàn)8個月以來最大增幅。受此影響，昨日A股市場跳空低開，全天呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢，創(chuàng)出本輪調(diào)整新低，弱態(tài)盡顯。預計A股市場近期難改調(diào)整態(tài)勢，應采取謹慎觀望的保守策略。

　　國際市場頹勢制約A股

　　周二，為援助希臘而召開的布魯塞爾會議未取得任何進展，導致希臘爆發(fā)了針對政府新緊縮措施的罷工。而美國則可能面對評級遭下調(diào)、美元特殊地位受侵蝕、美債市場面臨沖擊等嚴重后果。在希臘違約風險增大以及美國經(jīng)濟增長放緩態(tài)勢下，海外市場近期將不容樂觀。而外圍市場的走弱將直接使A股承壓。

　　政策緊縮基調(diào)不改

　　從14日公布的數(shù)據(jù)來看，5月份消費者價格指數(shù)(CPI)漲幅達5.5%，顯示通脹壓力仍然較大。在經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布當天央行便上調(diào)存款準備金率，顯示目前管理層仍把調(diào)控放在首位，不改緊縮基調(diào)。根據(jù)央行最新公布的統(tǒng)計數(shù)字，截至5月末我國人民幣存款余額76.73萬億元，提高50個基點存款準備金率后約凍結(jié)資金3840億元。這是在繼2011年兩次加息與五次上調(diào)存款準備金率后的又一次緊縮性政策。

　　在翹尾因素與流動性的雙重壓力下，二季度CPI走勢不容樂觀。當局或?qū)佑冒ù婵顪蕚浣鹇试趦?nèi)的三率手段來控制通貨膨脹。在緊縮背景下，加息預期導致投資者對流動性產(chǎn)生擔憂情緒，致使市場疲軟。

　　盈利增速下降或?qū)е鹿乐迪乱?/strong>

　　從經(jīng)濟發(fā)展中長期供給受限因素看，國內(nèi)勞動力成本上升、國際原材料價格上漲以及環(huán)保和節(jié)能減排將共同導致國內(nèi)產(chǎn)能擴張減速；從短期供給受限因素看，電荒、干旱、日本地震造成部分產(chǎn)業(yè)國際供應鏈中斷。這些因素將使國內(nèi)經(jīng)濟增速較之前的水平出現(xiàn)一定程度的回落。

　　目前持續(xù)緊縮的貨幣政策導致部分中小企業(yè)出現(xiàn)資金鏈缺口，企業(yè)資金不足將直接影響新項目的開工，而企業(yè)停滯狀態(tài)將影響企業(yè)盈利狀況，上市公司盈利增速下降已成為定勢。

　　按照較為悲觀的盈利預測和歷史最低估值水平看，目前房地產(chǎn)行業(yè)具備明顯優(yōu)勢，但隨著盈利預期下調(diào),目前的靜態(tài)市盈率不具備可持續(xù)性。整體市場估值或?qū)⒏S經(jīng)濟增速放緩而進一步下移。

　　監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)上周銷售面積環(huán)比下降19.83%,價格環(huán)比下跌3.5%。上海上周成交18.87萬平方米，環(huán)比下降41.47%；北京上周成交10.5萬平方米，環(huán)比增長33.42%；天津成交15.2萬平方米，環(huán)比下降19.36%。從目前政策性住房投資對經(jīng)濟的拉動作用看，其促進作用較為有限。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年計劃完成590萬套保障房，實際完成370萬套。假設剩下的220萬套完工70%（實際完成數(shù)相當于370+220*70%=524萬套），由于2011年11月之前計劃開工1000萬套，剔除2010年524萬套政策住房的基數(shù)效應，同樣假設完工率70%，則2011年政策性住房投資同比增幅接近63%。該數(shù)字將使2011年固定資產(chǎn)總投資降低約一個百分點。

　　企業(yè)資金趨緊致使開工緊張，而需求放緩則導致企業(yè)進入去庫存周期，上市公司盈利下降將成為趨勢。整體而言市場進入調(diào)整周期只是提前反應，而非過度。

　　綜合上述分析，我們認為近期市場調(diào)整仍將延續(xù)，短期內(nèi)難以有效企穩(wěn)。理由如下：一是外圍市場持續(xù)弱勢以及希臘危機將對A股產(chǎn)生負面影響；二是貨幣政策緊縮基調(diào)仍將持續(xù)；三是貨幣緊縮預期下企業(yè)盈利增速放緩，市場整體估值下移；四是使市場人氣渙散，缺乏增量資金。市場經(jīng)歷大幅下挫后，短線存在技術性反彈可能，但弱勢格局難以改觀，投資者需保持足夠謹慎。（湘財證券）

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