7月下旬之后，政策面穩(wěn)定與季節(jié)性干擾退潮推動(dòng)銀行體系流動(dòng)性迅速改善。目前，隔夜與7天資金利率相繼在2.8%和3.1%一線企穩(wěn)，銀行間市場(chǎng)資金面整體恢復(fù)寬裕狀態(tài)。分析人士預(yù)計(jì)，到9月底之前資金面有望保持較寬松狀態(tài)。不過，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行沖擊，使得資金面仍然存在間歇性緊張的可能。

　　三因素助資金回暖

　　自7月末開始，銀行間市場(chǎng)資金緊張狀況漸趨緩解，貨幣市場(chǎng)利率紛紛從高位回落。到最近幾日，隔夜資金利率逐步在2.80%一線企穩(wěn)，7天資金利率則基本在3.10%附近保持穩(wěn)定，資金利率整體貼近、個(gè)別已低于6月初水平，標(biāo)志著過去兩月席卷銀行間市場(chǎng)的“錢荒”正逐漸成為過去。

　　市場(chǎng)分析人士指出，前段時(shí)間商業(yè)銀行流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)集中暴露，既是貨幣政策持續(xù)緊縮的體現(xiàn)，也是季節(jié)性影響疊加共振的結(jié)果。就6月份而言，資金緊張既與當(dāng)月提準(zhǔn)有直接關(guān)系，也受到季末指標(biāo)考核的很大影響。就7月份而言，盡管法儲(chǔ)比率未繼續(xù)上調(diào)，但儲(chǔ)蓄存款外流、財(cái)政存款高增等季節(jié)性因素導(dǎo)致資金面遲遲未現(xiàn)有效緩解。

　　進(jìn)入8月份，政策面穩(wěn)定與季節(jié)性干擾退潮，推動(dòng)銀行間市場(chǎng)資金面迅速回暖。一方面，在7月打破“一月一提準(zhǔn)”的慣例之后，法定比率一直保持穩(wěn)定。與此同時(shí)，央行在公開市場(chǎng)操作中連續(xù)四周凈投放資金。當(dāng)前貨幣政策穩(wěn)定局面既避免了提準(zhǔn)的劇烈沖擊，也緩和了機(jī)構(gòu)囤積資金的心態(tài)。另一方面，當(dāng)前財(cái)政存款周期性增長(zhǎng)已過，隨著政府財(cái)政支出進(jìn)度加快，財(cái)政存款轉(zhuǎn)換為一般性存款所釋放的流動(dòng)性將有助于提升銀行體系流動(dòng)性水平。歷史上，8月財(cái)政存款新增規(guī)模往往遠(yuǎn)低于7月，9月通常呈現(xiàn)凈減少狀態(tài)。另外，在6月短暫縮水之后，7月外匯占款可能已恢復(fù)增長(zhǎng)，同樣有助于回補(bǔ)銀行超儲(chǔ)資金。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，7月份我國(guó)外貿(mào)順差達(dá)到314.84億美元，為2009年2月以來的最高。同時(shí)，7月下旬人民幣升值速度重新加快，亦可能吸引外部資金加速流入。

　　提防發(fā)行市場(chǎng)沖擊

　　市場(chǎng)人士表示，在政策相對(duì)穩(wěn)定的情況下，到9月底前資金面有望保持較寬松狀態(tài)。不過，一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行沖擊，使得資金面仍然存在間歇性緊張的可能。

　　首先，在貨幣政策相對(duì)穩(wěn)定的預(yù)期下，資金面再度遭遇集中沖擊的風(fēng)險(xiǎn)降低。一方面，在公開市場(chǎng)回籠能力提升后，預(yù)期未來一段時(shí)間準(zhǔn)備金率繼續(xù)上調(diào)的可能性已經(jīng)不大。另一方面，央票發(fā)行利率持續(xù)保持穩(wěn)定，加上歐美經(jīng)濟(jì)前景不明，國(guó)內(nèi)利率政策調(diào)整的預(yù)期同樣不明顯。其次，考慮到下半年政府財(cái)政支出將逐步加大，財(cái)政存款減少有望對(duì)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)起到推動(dòng)作用。最后，近幾日人民幣升值速率明顯加快，加之國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在顯著的可比優(yōu)勢(shì)，“熱錢”將持續(xù)流入我國(guó)以享受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)溢價(jià)。目前來看，9月底銀行將再度迎來季末指標(biāo)考核，而10月份存在財(cái)政存款恢復(fù)增長(zhǎng)與國(guó)慶長(zhǎng)假備付疊加影響，屆時(shí)資金面將可能再度趨緊，而在此之前銀行體系流動(dòng)性有望整體保持相對(duì)寬松狀況。

　　不過，資金面仍然存在間歇性緊張的可能。目前，中國(guó)水利首次公開發(fā)行已獲證監(jiān)會(huì)審核通過，預(yù)計(jì)募集資金超過170億元。與此同時(shí)，國(guó)電電力55億元轉(zhuǎn)債也已過會(huì)，民生銀行則發(fā)布了200億元轉(zhuǎn)債預(yù)案。在“低超儲(chǔ)、高法定”的基本格局下，6、7月份的情況表明微觀層面的沖擊也可能對(duì)資金面產(chǎn)生較大影響。未來一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行對(duì)資金面的短時(shí)沖擊值得警惕。（張勤峰）

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