?？诰W(wǎng)2月20日消息? 近一段時(shí)間以來，監(jiān)管部門在新股發(fā)行制度方面動作頻頻。記者日前從多家券商處獲悉，業(yè)內(nèi)圍繞新股發(fā)行體制改革的討論，已被歸結(jié)為11項(xiàng)建議呈交監(jiān)管層。這11項(xiàng)建議有望成為我國新股發(fā)行體制改革的重要方向。

　　投行自主權(quán)或擴(kuò)大

　　券商建議，監(jiān)管部門把是否設(shè)定禁售期、設(shè)定禁售期時(shí)間長短的權(quán)力交給發(fā)行人和主承銷商，使發(fā)行人和主承銷商根據(jù)市場情況合理設(shè)定，有效控制新股上市后的市場波動。

　　另外，此前爭議性較強(qiáng)的“賦予券商自主配售權(quán)”這一建議亦被再次提出。券商建議，監(jiān)管部門給予主承銷商一定比例的自主配售權(quán)。比如，可以嘗試由部分研究、定價(jià)能力強(qiáng)且機(jī)構(gòu)服務(wù)水準(zhǔn)較好的券商先行進(jìn)行試點(diǎn)配售制度，先從一個(gè)較低的配售比例開始，逐步形成市場化的內(nèi)在約束機(jī)制。同時(shí)，鼓勵(lì)主承銷商建立、培育自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，切實(shí)加強(qiáng)主承銷商的銷售定價(jià)能力。

　　對于上述兩項(xiàng)建議，部分投行人士也提出了擔(dān)憂。其主要理由是，在賦予投行自主配售權(quán)的同時(shí)，如果解除“打新”機(jī)構(gòu)3個(gè)月的禁售期，將使投行可能產(chǎn)生尋租空間，容易滋生內(nèi)幕交易和利益輸送等問題，提高了監(jiān)管層的監(jiān)管難度。

　　可提高發(fā)行中止門檻

　　令人頗感意外的是，在本次券商提交的新股發(fā)行改革建議中，亦包含了提高新股發(fā)行中止門檻的提議。

　　券商表示，為切實(shí)增加首發(fā)（IPO）定價(jià)機(jī)制的有效性，讓新股發(fā)行價(jià)格充分反映機(jī)構(gòu)投資者真實(shí)意愿，建議提高發(fā)行中止的門檻。例如，將發(fā)行4億股以下20家有效詢價(jià)對象的發(fā)行中止門檻提高到30家，促使承銷商培育自己的銷售網(wǎng)絡(luò)，形成發(fā)行人、承銷商及機(jī)構(gòu)投資者的三方博弈制衡機(jī)制。

　　提高發(fā)行中止門檻將加大券商承銷新股的難度。針對這一建議，接受記者采訪的多位投行人士表達(dá)了不認(rèn)同的意見。

　　“這一建議確實(shí)令人費(fèi)解，一旦實(shí)施起來，相當(dāng)一部分中小型投行的處境將更加困難?！北本┠炒笮腿藤Y本市場部人士表示，在目前一級市場行情較為清淡的環(huán)境下，提高中止發(fā)行門檻并不太合適。

　　同時(shí)，也有投行人士指出，這項(xiàng)建議與給予投行自主配售權(quán)的建議存在矛盾之處?！叭绻鞒袖N商能夠自主配售出去，那么更應(yīng)該放開詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)量的限制，而不是提高這一門檻?！鄙虾Ｄ炒笮腿掏缎腥耸糠Q。

　　“閃電配售”防止股價(jià)異動

　　也有一些券商建議引入香港股市非公開發(fā)行的“閃電配售”方式。這在此前亦是較少被談及的一項(xiàng)改革方向。

　　所謂“閃電配售”方式，是指在上市公司召開年度股東大會時(shí)，即授權(quán)董事會可擇機(jī)非公開發(fā)行不超過現(xiàn)行股份20%比例的股票。此后發(fā)行人可根據(jù)實(shí)際情況在發(fā)行價(jià)確定的基礎(chǔ)上隨時(shí)進(jìn)行增發(fā)或配售，增發(fā)和配售的股份即可上市流通。

　　有鑒于此，券商建議監(jiān)管部門引入“閃電配售”方式，以縮短非公開發(fā)行的周期，減少發(fā)行價(jià)格提前泄露而造成的股價(jià)異動，避免造成小股東的利益損失。

　　根據(jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》的規(guī)定，非公開發(fā)行股票的發(fā)行底價(jià)在發(fā)審會后即不再允許調(diào)整。為此，有券商建議，允許發(fā)行人在履行合法程序的基礎(chǔ)上可調(diào)整非公開發(fā)行價(jià)格，避免雖然拿到非公開發(fā)行批文，卻因?yàn)槎壥袌鲂星檩^差而無法發(fā)行的情形發(fā)生。

　　“這兩項(xiàng)建議的主要目的，都是進(jìn)一步賦予投行在非公開配售上的自主權(quán)。”上述北京某大型券商資本市場部人士表示，“調(diào)整發(fā)行價(jià)格和閃電配售能夠令投行在承銷非公開發(fā)行項(xiàng)目時(shí)具備自主選擇發(fā)行窗口、發(fā)行時(shí)點(diǎn)的權(quán)利。”

　　在投行人士看來，如果這兩項(xiàng)建議能夠被監(jiān)管層采納，將有利于投行的非公開發(fā)行承銷業(yè)務(wù)。

　　建立詢價(jià)機(jī)構(gòu)約束機(jī)制

　　建立詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束機(jī)制，是本次券商提出的另一項(xiàng)重要建議。券商建議，監(jiān)管部門或自律組織可以建立IPO報(bào)價(jià)的跟蹤審查機(jī)制，對于報(bào)價(jià)質(zhì)量較差的詢價(jià)機(jī)構(gòu)，監(jiān)管部門有權(quán)暫停其一定時(shí)間內(nèi)的詢價(jià)資格，促使詢價(jià)機(jī)構(gòu)發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢和增強(qiáng)定價(jià)理性。

　　“詢價(jià)機(jī)構(gòu)被賦予了參與詢價(jià)的權(quán)力，那么就應(yīng)當(dāng)承擔(dān)適當(dāng)?shù)呢?zé)任。”西部地區(qū)某券商投行人士稱，“一些不積極參與詢價(jià)、報(bào)價(jià)不負(fù)責(zé)任的機(jī)構(gòu)，應(yīng)當(dāng)撤銷其詢價(jià)的資格?！边@位人士表示，目前有關(guān)部門對詢價(jià)機(jī)構(gòu)的監(jiān)控還顯得相對薄弱。

　　另據(jù)記者了解，目前部分機(jī)構(gòu)對IPO參與不積極的原因之一是詢價(jià)過程短，無法深入研究判斷，無法給出合理的報(bào)價(jià)。

　　因此，有券商建議將詢價(jià)時(shí)間和過程放寬，并給予適當(dāng)彈性，使市場各方有充分的時(shí)間進(jìn)行溝通和博弈，形成合理的市場價(jià)格。

　　在此之前，國內(nèi)部分詢價(jià)機(jī)構(gòu)曾公開宣布暫停參與新股詢價(jià)，并表示由于目前新股發(fā)行節(jié)奏較快，且詢價(jià)過程較短，因此沒有充分的時(shí)間對擬上市企業(yè)做深入的研究。

　　不過，有券商投行人士指出，隨著新股預(yù)披露時(shí)間的提前，詢價(jià)機(jī)構(gòu)的研究時(shí)間已經(jīng)得到延長，詢價(jià)機(jī)構(gòu)再以此作為暫停詢價(jià)的理由，則顯得并不充分。

　　存量發(fā)行與儲架發(fā)行

　　除了上述建議之外，一些過往討論較多的改革建議亦再次被券商提出來，其中包括“引入存量發(fā)行制度”和“推行儲架發(fā)行制度”。

　　券商建議，對現(xiàn)行的增量發(fā)行制度進(jìn)行改革，引入國際市場上較為普遍的存量發(fā)行制度。同時(shí)，在再融資方面實(shí)行儲架發(fā)行制度，亦即上市公司再融資計(jì)劃可以一次審批，分次發(fā)行，由此建立起市場發(fā)行節(jié)奏的自我調(diào)節(jié)機(jī)制，在提高審核效率的同時(shí)，更好地滿足市場融資需求。

　　另外，券商還建議擴(kuò)大網(wǎng)下配售比例，主要目的是為緩解目前網(wǎng)下發(fā)行供求關(guān)系，促進(jìn)新股定價(jià)合理化。具體做法可借鑒境外成熟市場經(jīng)驗(yàn)（例如香港和美國，網(wǎng)下配售比例一般為90%，網(wǎng)上申購比例為10%），擴(kuò)大網(wǎng)下配售比例，如將新股網(wǎng)下配售數(shù)量從不超過本次發(fā)行總量的20%提高到50%。

　　不僅如此，一些券商還建議，加強(qiáng)發(fā)行上市信息披露。具體來說，監(jiān)管部門可以考慮逐步弱化對發(fā)行申請文件的實(shí)質(zhì)性審核，而強(qiáng)化對申請文件的形式審查，重點(diǎn)關(guān)注信息披露質(zhì)量和檢查中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查工作。

　　受訪的多位券商投行人士認(rèn)為，這11項(xiàng)建議將會成為我國新股發(fā)行體制改革的重要方向。但是，由于上述建議多與賦予券商更多的權(quán)力相結(jié)合，因此在改革推進(jìn)上，應(yīng)該避免操之過急，搭建完善的法律以及相關(guān)監(jiān)管制度尚需時(shí)日。

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